獨家：中國在罕見的貨幣市場壓力背後的矛盾優先事項
Exclusive: China's clashing priorities behind rare money market distress
Reuters
November 6, 20236:27 PM GMT+8
上海/新加坡，11月6日（路透社）- 參與市場的消息人士表示，中國試圖阻止人民幣貶值的做法加劇了上週的貨幣市場混亂，這反映了北京在引導其經濟和市場度過重大放緩時的背後壓力。
中國銀行體系的例行月底現金需求在10月31日演變成一場搶錢風暴，導致短期資金利率在某些情況下高達50%，這一事件目前正受到當局的調查。
六名市場參與者表示，當天下午晚些時候，一系列因素在上海和北京的交易室引發了恐慌和混亂。
最終，中國人民銀行（PBOC）、其附屬的中國外匯交易中心（CFETS）和債券清算所介入，指導貸款機構，延長交易時間，並與各機構舉行會議，以平息市場。
造成利率飆升和市場混亂的原因在這裡首次詳細說明。參與者表示，只要資本外流持續給體系帶來壓力，這種脆弱性就會存在。
他們中的大多數要求匿名，因為他們沒有獲得公開討論這個敏感話題的授權。
影響因素是通常的月底流動性需求、在一次大規模政府債券發行前的現金囤積，以及一個最大的銀行已經不願意貸款，因為他們要執行抵抗人民幣壓力的任務的市場。
“這是一個意外，”財富管理公司銀泰投資控股的首席經濟學家夏春說，他稱這是政府對金融市場的強力干預的意想不到的後果。
“銀行不願意貸款，導致非銀行機構在下午的交易中互相借錢，”他說。“借款利率因此飆升，有些人願意接受任何價格。”
中國人民銀行對路透社表示，中國外匯交易中心正在調查10月31日發生的一些“異常”交易，涉及一些賬戶在交易時間接近尾聲時反覆以“極高利率”借貸。
“戰鬥心情”
短期融資市場，如隔夜回購協議或回購，對銀行、保險公司和其他金融機構的日常業務至關重要。
它們影響外匯走勢，因為這些市場是資金供應的主要渠道。
基金和非銀行機構在回購市場借入和展期貸款，以資助他們的投資和交易。月底也是銀行和其他金融部門參與者必須平衡賬目並遵守資本緩衝規則的時候。
因此，任何干擾都可能威脅金融穩定。
在10月，中國批准一個兆元的主權債券銷售，預計將按照第四季度的發行排程進行，但每個塊的規模將增加。
"通常，如果是這種情況，中國人民銀行會通過增加額外的債券發行來彌補額外的現金流出，例如，通過放鬆銀行儲備要求來提供額外的資金支持。"上海的一位基金經理表示。
但是，將額外的現金資金注入系統可能會增加對人民幣的向下壓力，這一年來人民幣已經較美元跌去超過5%，並可能從中央銀行撤回穩定貨幣的努力。
"中央銀行的不作為主要是由於對人民幣貶值的擔憂。"這位基金經理表示，他拒絕透露自己的身份，因為他沒有獲得與媒體交談的許可。
那一天在交易所，短期資金的爭奪變成了一場慌亂。
即使是銀行之間的回購利率，通常也是穩定的，是衡量短期資金成本的主要指標，也從前一天的隔夜利率2%飆升到10月31日的8%。
絕望的借款人
根據三位市場參與者的說法，下午4點（格林威治標準時間0800）通常向絕望的最後一刻借款人提供貸款的國有銀行不見了。
他們的缺席讓一些絕望的借款人以30%-50%的利率借款，這是自十年前中國光大銀行（601818.SS）和工商銀行（601166.SS）發生違約以來從未見過的利率，以確保他們獲得所需的貸款。
下午5點，市場關閉，部分資金未能籌集，交易未能完成。
"沒有人離開交易台，因為你不知道事情會怎麼樣......整個交易室都處於戰鬥心情。"北京的一位基金經理說。
"如果你需要在這樣的環境中平衡你的頭寸，並想避免違約，你就需要以高利率借款。"這位基金經理說。"對於每個個體來說，這都是合理的行為。"
中國人民銀行介入了這場危機，要求國有銀行提供資金，同時中國中央證券登記結算公司（CCDC）和上海清算所也在緊急應對中於下午6點重新開放結算。到了晚上8點半，危機得到了緩解，市場也清算並再次關閉。
不要"情緒化"
根據消息人士的說法，中國人民銀行在第二天與銀行和經紀商的後續會議上，告訴機構他們的行為是"擾亂了市場"，並且他們不應該"情緒化"。
貨幣市場運營商中國外匯交易中心（CFETS）告訴交易員，回購交易的上限應該是5%，並且說任何參與了10月31日高利率交易的人都需要向監管機構解釋，根據收到通知的消息人士的說法。
恐慌隨著隔夜利率回落至3%以下而消退。可以肯定的是，大多數人認為危險已經過去。
但是，分析師們將目光轉向了背景——對中國貨幣的加強控制——作為一種潛在的緊張源。
中國從新冠肺炎疫情中的經濟反彈令人失望。加上全球的利率上漲，它加劇了資本外流和人民幣的貶值。
然而，在對美元下跌5%的一年後，到8月中旬，匯率自那以後就顯得非常穩定，因為從國有銀行的買入到新規則打擊做空等措施都被用來支撐它。
流動性緊縮是另一種方法。
"如果貨幣供應和流動性提供的模式保持不變，整個系統仍然脆弱。另一次流動性衝擊隨時都有可能發生。"北京的一位基金經理說。
其他人則看到了較小的風險，但預計只要貨幣面臨壓力，流動性緊縮就會持續。美元的整體走弱最近有助於人民幣，但以7.28兌美元的匯率，它離9月份的16年低點7.351並不遠。
（1美元=7.2822人民幣）
報導由上海新聞室編寫，Tom Westbrook報導，由Vidya Ranganathan和Raju Gopalakrishnan編輯。