歐洲貨幣儲備減少 預示經濟危機
Europe’s shrinking stash heralds economic trouble
By Francesco Guerrera
November 14, 2023 2:10 PM GMT+8
路透社倫敦11月14日電 - 歐元區是兩種利率的故事：一種是由中央銀行設定的官方利率，另一種是企業和個人在投資上獲得的利率。前者處於創紀錄的水平，以降溫經濟和抑制通貨膨脹。這推高了私營部門的利息收入，支持了經濟增長。但隨著明年更多的債務到期需要再融資，經濟可能會比預期的更糟。
自從2008年的經濟危機以來，歐洲的公民和企業一直在悄悄地將資金投入金融資產。根據歐洲央行的數據，2009年第一季度，歐元區的企業（不包括銀行和保險公司）持有15萬億歐元（16萬億美元）的金融資產。到了今年第二季度，這個數字已經增長到創紀錄的34萬億歐元。在同一時期，家庭資產的總值（包括存款、貨幣和股票）從17萬億歐元增加到29萬億歐元。
兩個群體在危機後的幾年都累積了投資，但悲慘的疫情時代加速了這個趨勢，得益於財政刺激和政府對家庭和企業的補助。私營部門的強勁資產負債表抵消了歐洲央行降低飆升通脹的努力。即使中央銀行在2022年7月將其基準利率從負0.50%提高到一年多來的最高水平4%，歐元區經濟仍然表現出韌性，去年增長了3.4%。雖然歐洲央行的工作人員預計今年的增長將縮減到0.7%，但這仍然優於許多經濟學家之前預測的衰退。
私人投資的緩衝可能延遲了經濟衰退。歐洲央行的數據顯示，6月份之前的三個月，家庭在借款上支付了460億歐元的利息，比2022年初的水平高出四倍多。但是，他們在資產上賺取的利息從160億歐元增加到660億歐元。由此產生的淨利息收入是14年來最高的，根據BCA研究的Mathieu Savary的說法。
家庭的意外收入反映了他們的資產負債表的結構。近36%的公民資產是貨幣和銀行存款，這些資產往往對利率變化反應敏感，而他們幾乎所有的負債都是以按揭等貸款的形式存在，這些貸款往往有一段時間的固定利率。
相比之下，非金融公司的資金來源主要是短期銀行貸款，根據牛津經濟研究院的數據，近80%的貸款期限不到一年。因此，歐元區企業在2023年第二季度的淨利息支出為負的190億歐元。即便如此，自2020年以來，企業和家庭已經從淨利息收入中獲得了60億歐元，而在今年6月，他們仍然是利息收入的淨受益者，約為6.6億歐元。
這些財務收益可能有助於歐元區的經濟增長。根據國際貨幣基金組織的數據，私人消費支出，佔歐元區GDP的一半左右，在2021年和2022年都增長了4%以上，遠高於1%的長期平均水平。固定資本形成，一種衡量企業投資的指標，佔歐元區GDP的四分之一左右，在2021年和2022年也比平常增長得更快。
有些國家和公司是大受惠者。以法國為例，該國的家庭金融資產佔GDP的245%，而負債只佔經濟產出的76%。或者看看石油巨頭殼牌（SHEL.L），該公司的現金和短期投資從2019年的180億美元增加到2022年的400億美元，得益於原油價格的回升，根據LSEG的數據。
但隨著利率上升，個人和公司可能不得不收緊腰帶。公司將是第一個面臨更高的利息負擔的。根據S&P Global Ratings的數據，歐洲投資級別公司欠下的1.4萬億歐元中，近45%將在2024年和2025年到期。另外7000億歐元將在2026年到期。它們將以更高的利率重新設定。公司的債券和貸款的利息支出已經從2021年的GDP的1.1%上升到2022年的1.6%。Oxford Economics估計，這一數字將在今年達到2.8%，到2024年達到3.1%。
擁有房貸的屋主，佔歐元區家庭的約27%，還沒有感受到利率上升的衝擊。這是因為，近年來，超過一半的新房貸都是固定10年的利率。10年前，這個數字不到三分之一。再加上其他類型的信貸，歐元區近45%的消費者貸款都是利率固定五年或更長，根據牛津經濟學的數據。
因此，所有未償還貸款的還款額，今年和明年只會增加相對較小的0.3個百分點的GDP。在利率變動較大的國家，如西班牙和意大利，還款壓力會更大，而在固定利率較普遍的國家，如法國和德國，則幾乎可以忽略不計。但是，隨著房貸重新調整為更高的利率，家庭的還款額將從2024年的4630億歐元，增加到2026年的近6000億歐元，根據BCA研究的預測。
總體而言，歐洲的公司和家庭在貸款上所支付的利息可能會高於他們從投資中獲得的收入。這反過來可能會損害歐洲的增長。加上傳統出口市場如美國、英國和中國的疲軟，以及政府在過去幾年的刺激措施之後的財政收緊，這增加了2024年歐元區出現衰退的風險。從製造業和服務業活動的下滑到需求的乏力，多個衰退指標都在發出紅色警示。
令人驚訝的是，衰退似乎不再出現在預測者的雷達上。歐洲央行預期明年的增長將加速至1%，而國際貨幣基金組織則預計將擴張1.2%。該區域的經濟表現出了驚人的韌性，但企業和個人的資產負債表卻顯示，抵禦衰退的緩衝區正在迅速消耗。
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編輯：Peter Thal Larsen、Oliver Taslic和Thomas Shum