中國的政策兩難：增加信貸會加劇通縮嗎？
China's policy dilemma: is boosting credit deflationary?
By Kevin Yao
January 10, 2024 2:07 PM GMT+8
北京，1月10日（路透社）- 中國央行面臨一個重大挑戰，要遏制通貨緊縮的威脅：更多的信貸流向生產力而非消費，暴露出經濟的結構性缺陷，降低了其貨幣政策工具的有效性。
隨著物價下跌提高了私營企業和家庭的實際借貸成本，抑制了投資、就業和消費支出，中國人民銀行（PBOC）面臨著降低利率的壓力。
由於房地產危機和地方政府債務問題導致的資產質量惡化，也迫使央行通過降低存款準備金率向銀行系統釋放流動性，以防範任何資金緊張的風險。
但這兩項舉措都有一個共同的問題：中國的信貸需求主要來自製造業和基礎設施部門，而這些部門的產能過剩問題加劇了經濟中的通貨緊縮力量。
北京一直在將資金流從其不景氣的房地產部門轉向製造業，以期提升其產業的附加值。基礎設施支出在過去幾十年一直是中國高投資率的負責人，將經濟資源轉移出家庭。
高投資集團首席經濟學家洪浩說：“很多信貸流向了基礎設施部門和一些產能過剩的部門。這樣，它實際上造成了更多的通貨緊縮壓力。這就是問題所在。”
他說，中國央行“將繼續放寬，但我認為在這個關頭，貨幣政策的效果不如應有的那麼好。”
分析師們說，中國央行的困境增加了政府加快結構性改革以促進消費的緊迫性，這是一個長期存在的政策缺口，它已經承諾在2023年全面解決，但卻難以取得顯著的進展。
中國的消費者物價指數在11月同比下降了0.5%，是三年來最快的速度，而工廠出廠價格則暴跌了3.0%，凸顯了生產能力相對於外需和內需的軟弱。
12月的通貨膨脹數據將於週五公佈，而中國央行可能會在1月22日決定其下一步對基準利率的調整。
持續的物價下跌可能會打消進一步的私營部門投資和消費支出的意願，這反過來又會傷害就業和收入，並成為一個拖累經濟增長的自我強化的機制，就像1990年代的日本一樣。
流動性困境
中國的貨幣供應顯示出私營部門對信貸的需求疲軟。
由流通中的現金和企業活期存款組成的M1貨幣供應量與包括M1、企業、家庭和其他定期存款的M2貨幣供應量之間的比率在11月降至歷史最低水平。
花旗分析師寫道：“M1增長低迷可能是私營企業信心不足的指標，或者是房地產下滑的副產物，或者兩者兼而有之，表明政策傳導不盡如人意。這真的令人擔憂。”
在2023年1月至11月的21.58萬億元（3.01萬億美元）的新增貸款中，約20%流向了家庭，而企業貸款佔了其餘的部分。
分析師們說，這些貸款中的大部分可能是由國有企業獲得的，這些企業通常可以從國有銀行獲得更低廉的信貸。
私營企業，尤其是那些不被視為政策優先領域的行業，則更加困難。
中國央行的一年期貸款基準利率（LPR）維持在3.45%，是自2019年8月以來的最低水平，這是近年來一系列降息的結果。但是，如果按照工廠出廠價格來調整，這個利率實際上是上升了：在11月為6.45%，雖然低於6月的多年高點8.95%，但仍高於中國預期的2023年的GDP增長率，約為5%。
結構性失衡
雖然分析師們說，結構性失衡要求中國央行堅持循序漸進的步驟，但是實際借貸成本的上升意味著進一步的貨幣寬松並非毫無意義。
中國五大國有銀行在12月22日降低了部分存款的利率，這可能為中國央行降低政策利率鋪平了道路，可能最早在本月就會採取行動。
花旗預計今年政策利率將總共降低20個基點（bps），銀行的存款準備金率（RRR）將累計降低50個基點。高盛預期將有三次每次25個基點的RRR降低和一次10個基點的政策利率降低。
華僑銀行大中華區研究主管謝東明警告說，更多的流動性注入可能會增加當前貨幣、財政和其他政策組合中的通貨緊縮壓力。
謝東明說：“刺激措施的重點似乎主要在供給端。”
“通過增強生產，這些政策在維持就業穩定方面發揮了關鍵作用。然而，這種生產的增加遇到了需求環境的低迷，加劇了通貨緊縮的風險。”
中國央行行長潘功勝在11月在香港發表演講時承諾將保持貨幣政策“寬鬆”，但也敦促改革，使經濟減少對基礎設施和房地產的依賴。
匯豐銀行首席亞洲經濟學家紐曼說：“避免更大的通貨緊縮風險所需要的是更強勁的需求和經濟增長。”
“要實現這一目標，最好不僅利用貨幣寬松，還要實施支持性的財政政策和結構性改革。”
（1美元=7.1743人民幣）
記者：姚凱文；圖表：Kripa Jayaram；編輯：Marius Zaharia和Shri Navaratnam