2026年人工智慧市場分化在即：投資視野需精準區分
Monetizers vs manufactures: How the AI market could splinter in 2026
作者: Tasmin Lockwood | 時間: Thu, 25 Dec 2025 05:06:31 GMT | 來源: CNBC
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人工智能市場預計將在2026年分裂。
2025年的最後三個月，科技股經歷了拋售和反彈的過山車行情，因為循環交易、債券發行和高估值加劇了對人工智能泡沫的擔憂。
藍鯨增長基金首席投資官劉志偉表示，這種波動可能是人工智能投資進化的一個早期信號，因為投資者越來越關注誰在花錢、誰在賺錢。
劉志偉告訴CNBC，投資者，特別是通過ETF接觸人工智能的散戶投資者，通常沒有區分那些有產品但沒有商業模式的公司、那些燒錢資助人工智能基礎設施的公司，以及那些是人工智能支出受益者的公司。
他說，目前「每家公司似乎都在贏」，但人工智能還處於早期階段。「區分不同類型的公司非常重要」，這「可能是市場將開始做的事情」，劉志偉補充道。
他將公司分為三類：私營公司或初創企業、上市公司的人工智能支出方和人工智能基礎設施公司。
根據PitchBook的數據，第一類包括OpenAI和Anthropic，它們在2025年前三季度吸引了1765億美元的風險投資。同時，亞馬遜、微軟和Meta等大型科技公司則是向英偉達和博通等人工智能基礎設施提供商開支票的公司。
藍鯨增長基金衡量公司的自由現金流收益率，即公司在資本支出後產生的現金量，與其股價相比，以判斷估值是否合理。
劉志偉表示，自開始大力投資人工智能以來，七巨頭中的大多數公司都「以顯著溢價交易」。
他補充道：「當我評估人工智能的估值時，即使我相信人工智能將如何改變世界，我也不想投資於人工智能支出方，」他的公司更願意「成為受益者」，因為人工智能支出將進一步影響公司財務。
巴克萊私人銀行及財富管理首席市場策略師朱利安·拉法格告訴CNBC，人工智能的「泡沫」「集中在特定領域，而非整個市場」。
拉法格說，更大的風險在於那些從人工智能牛市中獲得投資但尚未產生收益的公司——「例如，一些與量子計算相關的公司」。
他補充道：「在這些情況下，投資者的持倉似乎更多是由樂觀情緒驅動，而非實質成果，」並表示「區分是關鍵」。
對區分的需求也反映了大型科技公司業務模式的演變。這些曾經輕資產的公司正在變得越來越重資產，因為它們正在購買實現其激進人工智能戰略所需的技術、電力和土地。
像Meta和谷歌這樣的公司已經轉變為超級擴展者，它們在GPU、數據中心和人工智能驅動產品上大量投資，這改變了它們的風險狀況和業務模式。
施羅德多元資產收益主管多里安·卡雷爾表示，將這些公司估值為類似軟件和輕資本支出業務可能不再有意義——特別是因為公司仍在弄清楚如何為其人工智能計劃籌集資金。
卡雷爾在12月1日接受CNBC的《歐洲財經直播》採訪時表示：「我們並不是說它不會成功，也不是說它不會在未來幾年實現，但我們在說，你是否應該為這樣高的增長預期支付如此高的倍數？」
今年，科技行業轉向債券市場為人工智能基礎設施融資，儘管投資者對過度依賴債務持謹慎態度。雖然Meta和亞馬遜以這種方式籌集了資金，但「它們仍然淨現金充足」，Quilter Cheviot全球科技研究和投資策略主管本·巴林格在11月20日接受CNBC的《歐洲早間快訊》採訪時表示——這與資產負債表可能更緊張的公司形成了重要區別。
卡雷爾補充道：「私營債務市場明年將非常有趣。」
如果人工智能的增量收入無法超過這些支出，利潤率將會壓縮，投資者將會質疑他們的投資回報率，劉志偉表示。
此外，隨著硬體和基礎設施的折舊，公司之間的業績差距可能會進一步擴大。劉志偉補充道，人工智能支出方將需要將其納入投資考量。「這還未計入損益表。從明年開始，逐漸地，這將會混淆數字。」
所以，將會有越來越多的區分。