巴菲特執行長最後一週：波克夏最蠢股票的珍貴啟示
Why buying Berkshire was Warren Buffett's biggest mistake
作者: Alex Crippen | 時間: Thu, 25 Dec 2025 13:12:55 GMT | 來源: CNBC
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華倫·巴菲特即將進入擔任波克夏·海瑟威公司執行長的最後一周，過去六十年來，他一直透過這家公司為自己以及公司忠實的長期股東創造了驚人的財富。
自1965年接手以來，巴菲特已將一家困境重重的紡織公司轉變為價值超過1萬億美元的龐大企業集團。
他的A類股票占其估計總淨值1,510億美元的絕大部分，這使他在《彭博億萬富豪指數》中位居第10位。
如果他保留自2006年以來一直贈送的數十萬股波克夏B類股票（目前價值2,080億美元），他將以約3,590億美元的淨值在該榜單上排名第22位，未來還將有更多捐贈。
鑑於他在公司取得的巨大成功，聽他稱波克夏為「我買過最蠢的股票」……這個錯誤讓他損失了數千億美元，可能令人驚訝。
從CNBC的華倫·巴菲特檔案庫深處，這裡是巴菲特在2010年的一段罕見片段，他向貝琪·奎克詳細解釋了為何他不該買入波克夏·海瑟威公司，以及從這項昂貴錯誤中學到的重要教訓。
貝琪·奎克：好的，華倫，非常感謝您今天加入我們。
華倫·巴菲特：我的榮幸。
貝琪·奎克：我們試圖釐清的是，您做過最糟的交易是什麼，以及您從中學到了什麼？
華倫·巴菲特：我做過最蠢的事？（笑聲）
貝琪·奎克：是的，您做過最蠢的事。
華倫·巴菲特：我買過最蠢的股票——就是——（鼓聲）——波克夏·海瑟威公司。這可能需要一點解釋。那是在1962年初，我經營著一個小型合夥企業，大約七百萬美元。現在他們會稱之為避險基金。
當時這支股票很便宜，以營運資金標準來說很便宜。但這是一家紡織公司的股票，該公司多年來一直走下坡。所以，它原本是一家大公司，他們不斷關閉一家又一家的工廠。每次關閉一家工廠，他們就會將所得用來回購自己的股票。我心想，他們會繼續關閉；他們只剩少數幾家工廠，但會再關閉一家。我會買進股票，將它們賣給他們並賺取微利。
所以我開始買進這支股票。到了1964年，我們已持有相當數量的股票。我回去拜訪管理層，史坦頓先生（Seabury Stanton）。他看著我說：「巴菲特先生，我們剛剛出售了一些工廠。我們有一些閒置資金。我們將發起收購要約。您會以什麼價格出售您的股票？」
我說：「11.50美元。」他說：「您能承諾以11.50美元出售嗎？」我說：「史坦頓先生，我向您保證，如果您在近期進行，我會以11.50美元賣出我的股票。」我回到奧馬哈。幾週後，我打開郵件——
貝琪·奎克：哦，您有這份文件？
華倫·巴菲特：就是這份：波克夏·海瑟威公司的收購要約——這是1964年的。如果您仔細看，會發現價格是——
貝琪·奎克：11又——
華倫·巴菲特：——11又八分之三美元。他少給了我八分之一美元。如果那封信的價格是11.50美元，我就會出售股票。但這讓我生氣。於是我開始大量買進股票，買下了公司控制權，並解僱了史坦頓先生。（笑聲）
我們從此開始。
現在，聽起來像是個很好的小道德故事。但事實是，我當時已將大量資金投入到一項糟糕的生意中。而波克夏·海瑟威公司成為了我此後幾乎一切事業的基礎。
所以1967年當一家優良的保險公司出現時，我為波克夏·海瑟威買下了它。我本該——本該為一家新成立的公司購買。
因為波克夏·海瑟威背負著這個枷鎖，所有這些紡織資產。最初，它完全由毫無價值的紡織資產構成。後來，我們逐漸在上面增添更多業務。但始終，我們都背負著這個枷鎖。
在放棄之前，我與紡織業務纏鬥了20年。如果當初沒有把資金投入紡織業，而是直接從保險公司開始，波克夏的價值將是現今的兩倍。所以——
貝琪·奎克：兩倍？
華倫·巴菲特：是的。這代表2,000億美元。你可以——你可以計算一下——為何會如此。因為這裡的「天才」以為自己能經營紡織生意。（笑聲）
貝琪·奎克：為什麼是2,000億美元？
華倫·巴菲特：因為如果你把當初投入紡織業的資金全部轉投保險業，從那裡開始，我們將擁有另一家公司——因為所有這些資金都是拖累。我的意思是，我們的淨資產只有2,000萬美元。而波克夏·海瑟威年復一年毫無獲利。
所以，這就是——一個2,000億美元——
順帶一提，如果你十年後再來，我可能會有更糟的故事。（笑聲）
貝琪·奎克：不過，如果你要為這個故事歸納教訓，是不是「不要因小失大」？
華倫·巴菲特：我會說——我會說，不管你是否「因小失大」，一旦陷入糟糕的行業，就要立刻脫身。這確實是個嚴重錯誤，某種程度上只因為我無意間陷入了這個局面。
而且——我始終認為，如果你想以優秀管理者的名聲聞名，就該收購優良企業。（笑聲）
這樣做就對了。每個人都會覺得你很聰明。
當我經營優良企業時，人們會想：「哇，這傢伙真聰明。」而當我陷入像紡織業這樣愚蠢的行業，或後來的製鞋業，或其他任何行業，不知所措時，你就會明白——如果你自認管理天才，就試著去經營一門糟糕的生意吧。
貝琪·奎克：這是你從中學到的教訓嗎？
華倫·巴菲特：當然。
貝琪·奎克：但——這是你實際付諸實踐的原則嗎？
華倫·巴菲特：我其實在事發後數十年，在年度報告中寫下了一句話。我說：「當聲譽卓越的經理人，遇上經濟效益欠佳的企業，最終留下的只會是企業的不良聲譽。」
貝琪·奎克：（笑聲）所以這是你一貫奉行的教訓？然而每天你仍會被提醒——因為它就是波克夏·海瑟威。
華倫·巴菲特：是的。偶爾我還是會心動。因為我大約在1950年跟隨本傑明·格雷厄姆啟蒙。他的核心理念就是購買廉價標的。
你不該追求廉價的東西，該追求優良的東西。以合理價格買下優良資產，遠比以極低價格買下劣質資產明智得多。
我起初並非如此思考。我受過不同體系的訓練。
但——但若我沒有從波克夏·海瑟威的經歷中學到教訓，我永遠不會學會。（笑聲）
貝琪·奎克：你花了多久才領悟這個教訓？你說過——
華倫·巴菲特：嗯，我花了20年才放棄紡織業務。在塞布里·史坦頓之後，我有一位非常優秀的經理人接管——名叫肯·蔡斯（Ken Chase）的男士。他非常出色。誠實能幹又勤奮。但他仍無法讓事業好轉。
但我們持續苦撐，還嘗試收購另一家名為伍姆貝克工廠（Waumbec Mills）的紡織公司，位於新罕布夏州曼徹斯特。這又是個錯誤。
如果你要在糟糕的生意上表現出色，為什麼不在好生意上表現出色呢？
貝琪·奎克：但說真的，你花了20年才最終放棄它。你什麼時候開始意識到「哦，這行不通」？真的是20年嗎？還是你早就知道——
華倫·巴菲特：嗯，其實——不是。我很快就明白了。但我一直在想，我不能放棄這個。順帶一提，我們的員工非常優秀。我的意思是——我們之所以失敗，只是因為競爭動態。我——我們會購買新設備，或轉移——我們會在曼徹斯特增加這家工廠，並說：「看看這些協同效應」之類的。但這根本不管用。
我——事實上，我以前在抽屜裡有一個文件夾。他們一直寄給我這些文件，說如果我們購買這台機器，可以節省14個人力。如果我們購買這台機器，可以節省12個人力。我把它們一直放在抽屜裡。有了所有這些機器，我們節省的人力會比一開始擁有的還多——據說我們是用零人運營的。但事情並非如此運作。
貝琪·奎克：有沒有什麼生意你因為想「等等，我以前走過這條路」而沒有進入？你被誘惑但最終退縮的生意？
華倫·巴菲特：我每天都接到這類電話。我是說，我不是真的每天接到。這有點誇張。但我經常接到一些業務非常困難的電話。人們說，你為什麼不接觸它？你現在有這些資源和優秀的經理人。
但商業有趣的地方在於，它不像奧運會。在奧運會上，如果你從高台跳水，途中轉體四、五圈——（笑聲）——入水時狀況不佳，會有一個難度係數。所以你會比那些只做簡單頭下跳水且完美入水的人獲得更高分數。
因此，在奧運會中難度係數很重要，但在商業中並不重要。你不會因為某件事很難做而獲得額外分數。所以，與其嘗試跳過七英尺高的欄杆，不如直接跨過一英尺高的欄杆。
貝琪·奎克：人們會說，等等。你涉足了一些被一些人宣佈死亡的行業：報紙業務。這有什麼不同？
華倫·巴菲特：你說得對。（笑聲）但——但我們在1977年收購了它[《水牛城晚報》]。這些年來我們做得非常好。一開始，我們做得不太好。但後來做得非常出色。
但我——2010年的報紙業務與1977年的報紙業務截然不同。我的意思是，它們完全不一樣。[波克夏於2020年出售了該報紙。]
事實上，我們在年度報告中也寫道，我們經營波克夏的方式是商學院不教導的。因為在商學院，他們說要出售那些普通的業務，並持續購買新業務。我將這稱為「 gin rummy 管理」。
當我——如果我有50個孩子，其中一個不如其他孩子表現得好，我也不會讓他被領養。除非他們會永久地讓我們虧損，或者有嚴重的勞工問題，我們會保留那些表現不如其他業務的業務。
所以，如果我要遵循這種哲學，我最好在購買什麼時非常謹慎，對吧？
貝琪·奎克：完全正確。你的業務夥伴查理·芒格呢？他會說你最大的錯誤是什麼？
華倫·巴菲特：嗯，他可能會重複這一點。我會說，我從剛才談論的內容中學到了很多——我從查理身上學到了很多。
查理從1959年我第一次見到他的那一刻起就告訴我這一點。他說——他確實這麼說——如果我當初聽他的話，本可以省去很多麻煩。但查理知道什麼？（笑聲）
貝琪·奎克：好的，華倫，非常感謝您的時間。我們非常感激。
華倫·巴菲特：謝謝。感謝邀請我。