專利懸崖驅動生技併購熱潮再起
Big Pharma race to snap up biotech assets as $170 billion patent cliff looms
作者: Elsa Ohlen | 時間: Wed, 07 Jan 2026 07:31:11 GMT | 來源: CNBC
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眾多因素汇聚，推動生物技術領域併購大幅增長。
輝瑞與諾和諾德為搶購Metsera及其領先的減肥藥物候選品而展開的高調競標戰，凸顯了該領域部分賽道的激烈競爭，因大型製藥商正緊急彌補迫在眉睫的收入缺口。
全球部分最暢銷藥物面臨在關鍵司法管轄區失去專屬權的情況，行業將此稱為「專利懸崖」。據CNBC計算，到2032年，暢銷品牌的專屬權喪失將導致每年至少1,739億美元的銷售額流失。若將較小品牌納入考量，總體風險收入估計各異，部分分析師預計該數字在2,000億至3,500億美元之間。
這對其製造商的營收構成切實威脅——除非他們能透過新創收創新來補充產品線。
製藥業亟需補充產品線之際，正值生物技術領域在經歷疫情期間醫療投資繁榮後，多年估值低迷後重新復甦。
2025年9月及10月，該領域的併購活動在年初表現慘淡後劇烈回升。特朗普政府對美國高藥價宣戰的陰影消散、藥企面臨三位數關稅威脅解除，以及降息週期啟動，進一步促進了交易。
當前企業面臨的情況是：必須在填充產品線的同時，應對優質資產的激烈競爭環境。
生物製藥領域獨特之處在於，企業每隔十年左右便會遭遇核心資產專利過期。此產品生命週期要求企業持續推出創新——或收購創新者。
Candriam高級投資組合經理Linden Thomson向CNBC表示：「生物技術作為醫療保健的創新型引擎，歷來是製藥企業建立生物製藥業務的來源。」
Thomson指出，眾多製藥公司最初為化學公司，通常依靠較簡單的小分子藥物構建業務，而生物技術公司則利用生物體生產抗體和mRNA等藥物。隨著時間推移，製藥業大舉投資生物技術，如今市面上多數藥物實際由生物技術公司發現或涉及生物技術製造，兩者界線已趨模糊。
包括百時美施貴寶的Eliquis、默克的Keytruda和諾和諾德的Ozempic在內的即將到來的專利懸崖，是推動併購的核心動力，也是眾多大型製藥企業商業策略的關鍵一環。
醫療市場研究員Joanna Sadowska分析顯示，2014至2023年間批准的暢銷藥物中，約半數為收購所得，而非內部研發。同期內，以批准暢銷藥物數量計最成功的兩家製藥商為禮來和阿斯利康，分別以13款中的8款和5款通過收購獲取。
葛蘭素史克和諾華等歐洲巨頭亦明確需透過交易補充產品線。兩者均尋求符合其核心治療領域和技術的「附加式交易」。
2023年11月倫敦投資者活動上，諾華執行長Vasant Narasimhan強調公司強勁現金流「確實使我們能夠投資於業務」。
儘管諾華未對此類交易規模設限（曾完成高達120億美元的交易），葛蘭素史克則更為明確。
葛蘭素史克全球商務發展負責人Chris Sheldon將其稱為「黃金區間」：瞄準已驗證生物學機制、常處中期開發階段、價值10億至20億美元區間的資產，此時藥物候選品結果尚未明朗。Sheldon向CNBC表示，近期後期資產收購常沦为數學問題，特別是當目標為估值已達合理水平的上市公司時。
「商務發展我總形容為接觸性運動。若資產夠好，必然有多方競購。」他補充道。
交易形式可從合作夥伴關係、授權及特許權協議，延伸至直接收購。
Sheldon表示：「若可能，我們寧願每日進行授權交易而非併購，因這樣能管理風險並隨價值釋放逐步回報合作夥伴。」
然而，有時高額預付款的收購可能是唯一選擇，且具吸引人益處，例如全面掌控開發計劃、同時獲得人才與分子。「現實是賣方常主導條件，許多人未意識到這點。」Sheldon說道。
隨生物技術併購重燃熱度，11月見證該領域年度最戲劇性事件：輝瑞與諾和諾德針對臨床階段減肥藥廠商Metsera展開公開競標戰，最終輝瑞以高達100億美元交易勝出。
Oppenheimer執行董事Stefan Loren表示：「公開競購極為罕見。追逐企業屬高度公開行為，需顧慮聲譽損失：一是競標失敗；二是過度狂熱導致收購。」他向CNBC表示。
Loren補充：「這確切反映了生物技術市場狀況及企業急於補位心態。他們正回應自身處境——即大量藥物即將專利到期。」
Loren指出，製藥業搶購潮通常持續至多一年半後便趨緩。
PitchBook研究員在12月初發布的2026年醫療展望報告中指出，減重藥物GLP-1市場已成為全球製藥業競爭最激烈的領域之一，各大參與者正通過內部研發與收購爭奪下一代資產。他們補充道，目前60家公司共有逾120項代謝資產開發中，形成龐大潛在併購標的池。
「輝瑞與諾和諾德對Metsera的高調爭奪突顯此領域戰略緊迫性升級。」報告稱，「我們預期隨著差異化窗口收窄且政策順風擴大報銷與法規支持，競爭將趨激烈。」
雖然肥胖治療領域最能體現當前競爭動態，但生物技術繁榮不限於單一治療領域。神經學、腫瘤學、免疫學及炎症領域亦是重點活躍賽道。
Loren表示：「何時流行何種治療領域各不相同。企業追求能最快補充產品線的選項。」
疫情期間，生物技術躍居投資者首選清單頂端。在關注度提升、投資者樂觀情緒及低利率環境下，該領域繁榮發展，估值飆升，眾多生物技術公司上市或被大型同業收購。
由於生物製藥業屬高成本研發行業，籌資對藥物發現至關重要。早期生物技術公司風險高，常在風險厭惡市場（如疫情後市場）中率先受創。
2025年大半時間，特朗普政府威脅加徵高額行業關稅、削減聯邦衛生機構預算及壓低藥價，使生物製藥業前景蒙陰。但隨著企業與特朗普就藥價達成協議，且總統明確表示投資美國製造將免於額外關稅——行業兩大陰影已消散。
Loren指出，一系列良好數據公布亦推升生物技術估值。他回憶道：「僅一年前，即便利好消息也致股價下跌。人們僅視其為逃離機會。」
至春末市場開始轉向，投資者現已能憑好數據獲利。Loren表示：「當股價跌至極低點，最終風險為何？如今併購加速，好消息是這玩法變得非常真實。」
分析師預測，2026年交易活動將進一步提升。
PitchBook分析師表示：「我們視2026年為數十年來最佳投資機遇之一，受惠於美國醫療政策陰影消散及降息刺激投機姿態。」
滙豐歐洲生命科學與醫療股權研究主管Rajesh Kumar亦預期，隨著藥價干擾平息，來年交易流將「大幅攀升」。
他向CNBC《歐洲財經直播》表示：「市場對2026年後的利潤預期或過於樂觀，但企業確實在美國部署資金、製造活動正進行、政策明朗化，這為生物技術交易及早期融資創造良機。」
製藥業其他發展可能帶來新風暴，或加劇製藥商收購緊迫性。
滙豐分析師指出，2026年美國《通脹削減法案》將使部分暢銷藥物降價，該法案將同廠商品相同活性成分視為同一藥物，限制部分生命周期管理選項。若美國食品藥物管理局近期發布的草案指導方針實施，美國生物相似藥上市或更為容易。
「這些因素意味專利懸崖後的衰退——尤其對生物製劑而言——可能比以往更劇烈。」分析師表示。