油價波動與期現倒掛：美伊衝突風險溢價顯現
The oil market is in 'backwardation' — Here’s what that means for energy prices
作者: Chloe Taylor | 時間: Thu, 26 Mar 2026 08:22:15 GMT | 來源: CNBC
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油價自美伊戰爭開始近四周來備受波動。
但分析師指出市場現已進入「期現倒掛」狀態，顯示風險溢價已嵌入能源價格之中，儘管交易商預期衝突將迅速結束。
週三有報導指出白宮向伊朗送交一份 15 點和平方案，意圖終結衝突，引發投資者反應，導致油價急劇下跌。
然而華盛頓與德黑蘭關於和平談判進展的訊息矛盾，加上中東持續的導彈襲擊以及霍尔木茲海峽持續的交通擁堵，使得價格維持高位。
前月全球基準布倫特原油期貨仍圍繞每桶 99 美元上下波動，相較於今年 2 月 28 日美國與以色列首次襲擊伊朗前的價格，上漲近 36%。
同時，美國西德州中輕原油（WTI）4 月交貨期貨上次見報交易價約在 87.76 美元左右——比戰爭開始前高約 30%。
然而跨期貨曲線來看，價格講了另一個故事。油市處於反向定價狀態：一種現象是即時或近期交割的合約價格高於遠期交割合約。
「那反向定價——未來較現在價格低——表示市場認為目前油價的上漲是暫時的，」BRI 財富管理公司投資主管托尼·梅多斯在 CNBC 視頻通話中告訴 CNBC：「所以這是一件事件，而不是一直伴隨我們的事。否則，你會因為供應稀缺而為遠期交付支付更多費用。是的，由於戰鬥確實有問題，但預期會有一些解決辦法。」
梅多斯表示很難判斷此結論是否合理。
「我們還不清楚發生了什麼事，」他告訴 CNBC：「特朗普明顯在尋找退路，他整個星期都在做這種事。但伊朗人說他們沒有和美國談話——真相在哪？目前看來，我認為市場只是在謹慎應對。」
他指出歐洲天然氣價格並未像俄羅斯 2022 年全面入侵烏克蘭後那樣大幅飆升，但也表示霍尔木茲海峽仍有交通擁堵，而且市場可能未計入所有潛在的情況發展方式。
「目前，這也許只是一種如果有所解決就會平息的價格突增，但很難看出那條路可能會是什麼，」他表示。
「如果是短命的，如果能找到緩衝區且區域產能未被摧毀，那是好事之一，[但是] 這是極其脆弱的組合。一枚導彈就改變了等式。這不僅是談判問題。液化天然氣廠一旦遭到摧毀，要重新啟用需要數年時間，」梅多斯補充說。
「我還會說，市場相對平靜，考慮到潛在的結果範圍，」他說。美國若透過空襲全面削弱伊朗核雄心將非常困難。
「目前仍有 400 公斤 60% 濃縮鈾——這並不難提升到 90%。伊朗人已掌握技術並可將其埋入地下，」梅多斯說。「我認為市場考慮到潛在結果範圍相對平靜。」
Mattioli Woods 投資經理凱蒂·斯托夫斯告訴 CNBC，油市中的反向定價行為「在這種衝擊下相當正常」。
「我認為人們預期會有某種敵對行動減少，這正是其所指示的，」她表示。「但同樣，另一邊，甚至可能稍顯令人擔憂的是，它也可能是在預測需求減少。」
自美以發動首次襲擊後的近四周，美國國內航運及油價已飆升。
「即使我們確實達成解決方案，我認為非常重要地指出，在此期間有許多能源基礎設施遭到摧毀，即使達成某種停火協議……修復這些設施、使它們重新投入使用將需要時間——我不太確定市場是否已將此計入考慮，」斯托夫斯說。
富時盧瑟福德全球投資研究主管英德拉尼·德告訴 CNBC，雖然長期來看市場預期價格會更低，但波動性和風險仍在被計入。
「如果看油期貨曲線，即關於價格將在哪裡的預期，它非常波動。它不斷變動，但曲線形狀非常一致，」她說。「處於深度的反向定價狀態，在約四個月後標記處急劇下跌，且約 10 個月後，也就是年底左右，基本上恢復正常——正常意味著……比衝突開始前高約 10 美元。」
目前 12 月交貨的布倫特期貨定價約在 79.70 美元左右。那是比近月價格下跌 17%，但比伊朗戰爭開始前的價格溢價 10%。
「因此，強烈的反向位置顯示，即使是受衝擊最劇烈的市場也計入了衝突早期解決的預期，」德告訴 CNBC：「但如果你看到 10 個月後該水平結束在哪裡，它仍然結束在布倫特每桶約比危機前高出 10 至 12 美元的價格。所以我認為這就是現在構建到市場中的某種風險溢價。」