供應中斷一個月後，亞洲經濟是否將重演 1997 年金融危機
Iran oil shock stirs memories of 1997 Asian Financial Crisis — but here’s why history may not repeat itself
作者: Anniek Bao,Lee Ying Shan | 時間: Thu, 09 Apr 2026 09:26:43 GMT | 來源: CNBC
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自 1970 年代阿拉伯禁運以來最嚴重的油料供應中斷已滿一個月，蔓延至亞洲的經濟痛楚正引發一個令人不適的問題：這是否意味著 1997 年危機將再次重演？
相似之處難以忽視。亞洲貨幣承受壓力，加劇資本外流風險。能源成本激增迫使政府推出緊急措施，中央銀行則耗盡外匯儲備。
泰國政策制定者已採取汽油配給措施。同時，菲律賓加油站的價格飆升促使政府宣布進入國家緊急狀態。在該地區各地，貿易逆差擴大和通貨膨脹預期上升令人聯想起 1997 年開始的亞洲金融危機。
但經濟學家表示，由於匯率制度更靈活以及外匯儲備更深厚，這些相似之處可能僅是表面。深厚的外匯儲備提供緩衝，有助於吸收部分衝擊。
「危機可以有多種形態，而這次 [伊朗] 危機的形態完全不同。」查塔姆研究所資深研究員大衛·呂比（David Lubin）表示。
他指出，1997 年的事件是由「固定匯率、短期外債高企、外匯儲備低矮以及經常帳赤字擴大」的有毒混合物所驅動。
「如今，亞洲經濟體——正因 1990 年代末期危機的遺產——受到的保護程度好得多。」
該地區金融架構在過去三十年內已「經歷實質演進」，本幣市場更深厚、國內投資基礎更廣，對短期外國融資依賴更少，愛丁堡投資公司固定收入投資經理費莎·維巴瓦（Fesa Wibawa）表示。
他補充說，這減少了突發資本外流和 1997 年危機所定義的被迫去槓桿風險。
1997 年危機是金融帳戶的衝擊，銀行流入枯竭。但持續的危機是對經常帳的衝擊，因為石油和產品流入流失，美國國際事務顧問委員會高級研究員布萊德·塞瑟（Brad Setser）表示。
「一個是金融衝擊，另一個是實體或供應衝擊。」他透過電郵告訴 CNBC：「對於受影響最嚴重的亞洲經濟體，97/98 [危機] 是更大的衝擊。」
1997 年，東南亞經濟體建立了大量短期美元計價債務，由準固定匯率支持和危險單薄的儲備緩衝支撐。當投機交易湧入時，泰國、印尼、菲律賓和馬來西亞被迫放棄貨幣掛鉤，引發連鎖違約，國際貨幣基金組織緊縮方案的加深導致經濟深度收縮。
亞洲在當前危機的主要挑戰是霍爾木茲海峽的有效封鎖，這阻斷了區域經濟所需約三分之一石油供應。每日所需的 3000 萬桶中，約有 1000 萬桶不經過該動脈。柴油和航空燃油價格近期也飆升，供應短缺在亞洲各地產生漣漪。
根據美國聯邦儲備銀行，韓國外匯儲備截至一月底超過 4000 億美元，相比 1997-1998 危機期間的約 300 億至 400 億美元大幅增長。韓國本幣債券市場也增長至約 3500 兆韓元（2.3 兆美元），外國投資者持有約 21% 的流通債券，這在 1990 年代末期並不存在的緩衝。
印度外匯儲備在央行干預後位於約 6880 億美元左右。印尼、菲律賓和泰國也持有比三十年前顯著更大的儲備。
與 1990 年代末期不同，當時許多亞洲經濟體持有大量美元債務——意味著貨幣走弱會加劇金融痛楚——如今大多數國家在該地區已建立美元儲備。貨幣走弱雖令人不適，但可提供一些貿易利益而非放大財務損失。
歐亞集團中國主管丹·王（Dan Wang）表示，匯率改革也加強了該地區的韌性。1997 年最受影響的經濟體擁有準固定匯率，迫使央行動用儲備來捍衛貨幣。當儲備耗盡時，貨幣崩盤。
今日，大多數亞洲貨幣允許更自由流動，意味著它們可以通過逐漸走弱吸收壓力，減少在掛鉤防禦下承受壓力而崩斷的風險。更多的外匯儲備也為央行捍衛其貨幣增加了一層保障。
「在石油衝擊期間，充足的儲備，特別是在泰國和菲律賓，避免了為捍衛掛鉤而進行激進利率上漲的需要。」王說：「這些國家面臨的問題 [現在] 可能是滯脹，但金融體系依然完整。」
不過，亞洲經濟體仍在承受長期中東衝突的衝擊，依賴石油的地區面臨其主要能源投入的短缺，可能會引發滯脹風險，經濟學家警告。
Natixis 銀行亞太區首席經濟師艾莉西亞·加西亞·赫雷羅（Alicia García-Herrero）表示，雖然這場危機不是自損，但由於公債水準較高和激進刺激空間有限，財政空間遠不如 1997 年寬裕。
印尼和菲律賓似乎最脆弱，風險集中在資本外流、令吉和披索的匯率壓力以及補貼的緊縮財政緩衝。
不過，加西亞·赫雷羅表示，跨該地區配置的投資者保持謹慎而非恐慌，印尼債券的選擇性外流被對區域股票的溫和淨流入抵消。
「目前尚未出現大規模資本外流跡象。」她說道。
印尼 2026 年能源補貼預算為 381.3 兆盧比，假設原油價格為每桶 70 美元，而官員們標示最壞情況為 92 美元。週四，6 月到期的布倫特原油期貨約為每桶 97 美元，美國和伊朗達成兩週停火協議後。
菲律賓作為該地區受石油影響最深的經濟體之一，也見到燃料價格快速上升，政府擴大補貼空間有限。國家通膨在 3 月飆升至 4.1%，為 20 個月來新高，從 2 月份的 2.4% 上升。
石油衝擊不會平等打擊每個國家。業界資深人士表示，馬來西亞、新加坡和中國似乎對能源供應衝擊較不脆弱，得益於經常帳餘額、穩健的戰略儲備以及更多元的能源來源。
加西亞·赫雷羅表示，新加坡因多元成長模式和強勁機構成為最有韌性的經濟體之一，而馬來西亞也受惠於其能源出口地位和半導體及 AI 相關投資持續流入。
石油衝擊可能溢出亞洲之外，布魯金斯學會資深研究員羅賓·布魯克斯（Robin Brooks）表示，如果伊朗襲擊霍爾木茲海峽的油輪，「我們將見到油價飆升，新興市場貨幣將遭受重創。」
布魯克斯說，新興市場貨幣可能承受巨大壓力，迫使央行出售美國國債以籌集美元試圖捍衛其貨幣。
拋售壓力可能推高美國殖利率，並在全球債券市場產生漣漪。
Wibawa 表示，目前的資本流動看似「更具波動性且市場主導，即使它們通常比過去更具不穩定性」較少。他將近期的貨幣變動描述為市場調整的一部分，而非系統性壓力加劇的跡象。
維巴瓦還指出缺乏定義 1997 危機的廣泛貨幣錯配、未對沖的外匯風險及缺乏透明度。
亞洲金融危機——20 世紀最嚴重的新興市場衝擊之一——迫使該地區政策制定者在接下來的幾十年裡花費時間建立財務和財政緩衝，現在正受到測試。
目前的問題是衝擊會持續多久，以及物理能源短缺是否能在經濟損壞失控之前解決。
「為避免對世界經濟造成重大成本而緩和的時間不多了，」諾摩銀行首席經濟師羅伯·蘇巴拉曼（Rob Subbaraman）說：「能源價格上漲已持續足夠長時間，足以對全球經濟造成顯著影響。」
「如果美國進一步升級並/或在地面部署部隊，初步的通膨尖峰可能會迅速轉變為成長衝擊，」他說。