華許聯準會獨立性立場引發爭議 專家擔憂資產負債表風險
Warsh's take on Fed independence is met with confusion and some concern
作者: Steve Liesman,Matt Peterson | 時間: Mon, 04 May 2026 12:58:35 GMT | 來源: CNBC
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大多數人並不太了解什麼是貨幣掉期協議線，也沒有太多理由去關心，除了這個金融工具或許很快能幫助市場理解，聯準會主席提名人凱文·華許對於聯準會獨立性的獨特理念究竟意味著什麼。
華許明確表示，聯準會在制定貨幣政策時應「嚴格獨立」。但他補充說，他願意在「非貨幣事項」方面與國會和川普政府合作。
在 4 月 21 日聽證會後回答參議員提問時，他進一步闡述：「聯準會官員在其他事項上，例如影響國際金融的領域，並不代表有獲得同樣特殊寬容的權利。」
華許也經常談論一種新的「聯準會/財政部協議」，他建議該協議可規範聯準會的資產負債表，儘管他尚未詳細說明具體方式。
對於接受本報採訪的六位前聯準會官員而言，這些評論充其量令人困惑。在涉及聯準會獨立性方面，他們認為他的分析至多令人擔憂。結果可能是良性的，只是對現行慣例進行邊際調整，也可能更令人擔憂地限制聯準會在危機中使用資產負債表的能力。由於華許言論缺乏清晰度，接受 CNBC 採訪的前官員中沒有人準備好就其中任何一方下結論。
前里士滿聯準會總裁傑佛瑞·拉克長期是利率和資產負債表政策的鷹派，他表示如果新的協議能促使聯準會專注於貨幣政策，而將信用政策留給財政部，他可以歡迎這種局面。在此類協議下，例如聯準會可被限制僅購買公債，而非房貸或其他金融工具。
但拉克補充說：「我也能想像到一種建設性較差的協議，讓財政部利用聯準會的資產負債表規避國會，延續不良做法並損害聯準會的獨立性。」
另一位要求匿名以坦誠發言的前高階聯準會官員表示：「如果推向邏輯結論，聯準會可能會失去對其資產負債表的控制權。」
華許對於什麼是和什麼不是貨幣政策的觀點並不完全是明確的。他可能在獲得參議院確認後闡述更多，但目前他僅讓律師、經濟學家及聯準會觀察者解讀其參議員回應中的隱晦評論。
華許拒絕就本文發表評論。
聯準會觀察者面臨的一個挑戰是，央行內貨幣功能與非貨幣功能的區別可能不明顯。
前聯準會官員表示，貨幣掉期線佔據了這個灰色地帶。掉期線主要用於金融危機期間，聯準會向另一個國家的中央銀行提供美元，並換取其同等數額的外幣。聯準會官員認為這些安排可為外國市場提供美元流動性，以防止或減少境外爭搶美元可能感染美國市場的情況。
財政部長斯科特·貝森特最近表示，幾個波斯灣國家已請求貨幣掉期線，包括阿聯酋。財政部可提供這些掉期線，如同最近對阿根廷所做的那样，使用財政部自有資金。但不清楚的是，貝森特是否希望聯準會提供它們。參議員在書面提問中詢問華許是否認為聯準會必須順應財政部的願望，但他未直接回答。
對前聯準會官員而言，貨幣掉期線可被視為部分屬於貨幣政策。第一個線索是它們必須經聯準會公開市場委員會批准，該委員會負責制定貨幣政策。其次，向外國中央銀行提供美元會增加資產負債表。根據 Haver Analytics 數據，在大金融危機期間，掉期線曾使聯準會資產負債表增加近 6000 億美元，約佔當時資產負債表的 25%。在冠狀病毒大流行期間，掉期線達到了 4500 億美元的峰值。
華許的評論可能不會導致政策立即變動。實際上，在危機時刻，聯準會與財政部共同合作以應對市場混亂。這在華許擔任聯準會總裁期間的 2007-2008 年危機中就是如此。但決定權仍在聯準會，理由幾乎總是美元流動性的系統性重大中斷。
「在最壞的情況下，」另一位要求匿名以坦誠發言的前聯準會官員說：「聯準會的資產負債表會變成外援的一支手臂。」
這就是對於阿聯酋和其他海灣國家貨幣掉期線的潛在危險。這些國家似乎並不需要它們來抵禦美元流動性危機，因此提供它們看起來像是政治判斷，而不是市場是否需要它們運作。
即使海灣國家出現了流動性問題，目前美國並沒有美元融資問題的跡象。阿聯酋是一個富裕國家，擁有大量儲備和國有財富基金。同時，政府有充分理由幫助伊朗戰爭中處於其中的盟友。多位官員表示，美元掉期線將賦予阿聯酋通常保留給 G-7 和其他主要發達國家的國際聲望。
華許也暗示了可能影響央銀行更大部分運作的變更。華許設想的修訂後財政部 - 聯準會協議，將在某些尚未明確的方式上規範聯準會資產負債表的大小和潛在組成。這表明華許不將資產負債表政策視為其他聯準會官員認為那樣與貨幣政策一體的部分。同樣，華許對該協議的確切含義尚不清楚。但購買或出售資產的決定需要聯準會公開市場委員會多數投票，這表明這最終是貨幣政策決定。
華許和貝森特都批評聯準會在非危機時期膨脹的資產負債表。事實上，正是華許反對聯準會在大衰退後不減少其資產負債表的決定，導致他於 2011 年辭職離任聯準會總裁。
貝森特將聯準會日益膨脹的資產負債表比作危險的實驗室實驗。他稱其為「功能增強」，表示這增加了聯準會在經濟中的足跡，並賦予了本應屬於財政部和行政部門的權力。
「我認為，特別是全球金融危機期間，許多事物從財政部轉移到了聯準會，這些本應屬於財政部的政治決定，」貝森特在 4 月 14 日接受 CNBC 採訪時，當被問及華許的主張時表示：「所以我們在那一點上達成共識。」
但貝森特沒有進一步說明他精確同意華許之處。他說：「我不太確定他關於財政部 - 聯準會協議的確切含義是什麼。」
拉克是那些批評聯準會滲入「信用政策」的人之一，他將信用政策定義為聯準會購買除公債以外的任何東西。聯準會在大衰退期間開始購買房貸，甚至在冠狀病毒大流行期間涉足企業債券購買。
華許的財政部/聯準會協議想法可能限制聯準會僅購買公債。
但財政部/聯準會協議可能會限制聯準會使用資產負債表的能力，如果例如協議要求聯準會必須獲得財政部許可才能購買資產，以及其可購買的資產類型。
「挑戰在於，如果我們經歷嚴重危機而財政政策未能迅速響應，」前波士頓聯準會總裁艾瑞克·羅森格林說：「如果聯準會同意對資產負債表大小和組成進行限制，並需要獲得行動許可，貨幣政策提供的靈活性就會受到制約。」
羅森格林回憶道，聯準會購買房貸的原因之一是擔心它會在國債市場的某些領域成為過於龐大的參與者。
在週五的一份報告中，摩根大通首席美國經濟學家邁克爾·費羅利寫道：「大多數聯準會官員將資產負債表政策視為在短期利率受到緊縮限制時的利率政策的其他方式。」
對前聯準會官員來說更大的擔憂是，財政部是否能下令央行購買一定數量或類型的資產。這種獨立性的喪失可能會嚇壞債券市場，因為這可能被視為聯準會正在為赤字融資或向政治家偏好的某些部門分配信貸——它已因其各種資產購買而被指控採取了這些行動。它也可能被視為財政部命令聯準會放鬆政策的等同物。
前聖路易斯聯準會總裁吉姆·布拉德表示，聯準會與財政部合作限制聯準會可購買內容的想法多年來一直存在討論。他同意貝森特關於聯準會在危機期間大量積累資產而從不真正削減的批評。但他說貝森特的其他評論聽起來像是「他談論的是密切合作。這通常與壞結果相關聯。」
華許對聯準會與財政部潛在關係的看法可能更為傳統。已經成為常規做法的是（儘管不乏批評者），聯準會會跟隨行政部門在銀行監管政策上的領先方向。在白宮總統喬·拜登任內，它開始考慮其監管銀行中的氣候風險財務成本。當唐納德·川普總統當選連任時，它放棄了這一做法。但隨後它展開了減輕對銀行監管負擔的過程，以符合行政部門的政策目標。
造成這些政治搖擺的原因之一是，聯準會與由政治任命人員負責的其他機構一起制定監管政策。
而談到美元政策，聯準會一直讓步說那是財政部的職權範圍。
摩根大通指出，減少資產負債表可能在聯準會公開市場委員會內獲得一些支持，但需要時間。
「聯準會其他 11 名成員將作為華許任內任何貨幣政策快速轉變的剎車，」費羅利表示。
華許可能認為，通過預先卸下所有其他責任，他可以確保聯準會設定利率的核心業務保持獨立，永遠不會受到質疑——甚至是由提名他的總統。
他在提名聽證會上暗示了這種觀點：「總統們想要較低的利率，但聯準會獨立權由聯準會掌握，」華許說。