英國欲增發短期債券以控制借款成本，高盛分析師稱效益有限
Goldman Sachs warns UK T-bills are no 'magic bullet' for UK fiscal woes as borrowing costs surge
作者: Hugh Leask | 時間: Thu, 14 May 2026 05:00:01 GMT | 來源: CNBC
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英國希望透過增發期限更短的債券來遏制借款成本飆升的局面，但高盛分析師指出，增加國債（T-bills）的發行量能帶來的財政改善僅為「有限」。
英國對短期票據（T-bills）的使用，歷史上遠低於其十大工業國（G10）夥伴的規模，後者政府通常依賴較長期限的金庫債券（Gilts）來滿足融資需求。
不過，英國債務管理辦公室（DMO）近期公佈了幾項措施，顯示將大幅增加 T-bills 的發行量，並從主要將短期債務用於現金管理的需求，轉向更重視長期的債務管理。
這些措施包括計劃定期發行 12 個月期的 T-bills、改善 T-bills 的回購設施，以及推動強化次級市場流動性。
英國借款成本本周備受矚目，基準 10 年期金庫債券的收益率周二飆升超過 10 個基點，達到 5.105%。同期，較長期限債務的收益率也創下自 1998 年以來的新高，其中 20 年期和 30 年期金庫債券收益率上漲 10 個基點。
高盛在最近一份報告中指出，增加主要由銀行持有的 T-bills 比例可能會如何影響英國的債務組合。
「T-bills 有助於管理政府現金需求的變化及現金餘額，例如來自稅收收入的季節性波動或面對經濟衝擊時的意外發行需求，」高盛分析師、資深歐洲市場策略師 George Cole 表示。
然而，分析師解釋道，雖然在收益率曲線向上走勢的情況下，較高比例的短期債務可以減少債務的加權平均到期日，為政府節省利息成本，但「該策略也會增加融資波動性」，進而影響預算規劃。
「這種成本效益的權衡對於在融資組合中使用 T-bills 至關重要。」
分析師表示，英國若將 T-bills 發行比例提高至約 10%（G10 平均水準），即從目前的 940 億英鎊增加到約 2960 億英鎊，每年融資成本最高可減少 10 個基點，即 30 億英鎊。
但他們補充說，這不太可能證明是解決英國金庫債券市場或公共財政問題的轉折性方案。
「平均利息成本的改善幅度，需要權衡融資波動性的風險以及未來財政預測的不確定性增加，」Cole 寫道。
高盛指出，銀行和金融機構仍是 T-bills 的最大持有者，佔據目前未償餘額 940 億英鎊中的約 270 億英鎊。雖然它們有增加持有的空間，但數據顯示它們傾向於偏好中期金庫債券。
國內家庭需求也可能保持有限，因為 T-bills 與金庫債券、儲蓄帳戶及免稅的 ISA 競爭，後者通常為零售投資者提供更好的稅務待遇和流動性。同時，外國投資者也不太可能成為顯著需求增長的來源。
「依賴短期債務是否能增加維持低通脹從而保持低利率的可信度？這並不明顯表明增加 T-bills 發行量能持久壓縮金庫債券風險溢價，」Cole 表示。
他還指出，類似論點也曾適用於與通脹掛鉤的債務——這也是通脹高企期間利息成本波動的重要來源——最終證明，「這些承諾工具並不能消除更高且更波動利率及通脹的風險。」