伊朗戰火衝擊，中國航空股大受重創，國航三大或虧損220億
Airlines are struggling but China's 'Big Three' face a tougher year than most
作者: Anniek Bao,Monica Pitrelli | 時間: Fri, 22 May 2026 04:51:25 GMT | 來源: CNBC
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自伊朗戰爭爆發以來，中國最大的航空公司股票表現不如其他同行，多項因素加諸其身上使其重創。
該國運營商（於2026年初扭虧為盈）陷入夾擊困境：高昂的燃油成本與受高鐵侵蝕而對價格敏感，以及對價格敏感的國內市場。美以對伊朗發動攻擊後，航空燃油價格飛漲。
雖然許多全球對標公司能對沖燃油價格波動，但中國航空公司對燃油採購的對沖力度有限，使它們易受油價持續上漲的打擊。
所謂「三大航空」——中國國航、東航和南航——合計佔據了國內航線的大頭。據滙豐分析師表示，預計2026 年三者合併淨虧損220億人民幣（約32億美元），在獲利首季後再次轉虧。
據 LSEG 數據顯示，自戰爭爆發以來，其股價跌幅約30%，為區域表現最差的股票之一。星航股份截至週四跌幅達9%，大韓航空下滑7%，日航下跌20%，全日空跌幅18%。
成本激增引發了國際和國內航班取消潮。多家運營商自戰爭爆發以來減少了或暫停國際航班服務。高盛表示，截至5 月 14 日那一周，中國國內乘客航班同比下降12.7%，取消率高達近30%，兩者均遠低於季節性常態。
伊朗戰爭爆發後，全球航空燃油價格上漲，亞太地區尤甚。廣泛使用的航空燃油新加坡基準 Platts，從2 月下旬每桶93 美元攀升至3 月下旬每桶242 美元紀錄高位。價格隨後回調至每桶163 美元，對於利潤微薄的航空業而言仍高得難以忍受。
中國政府協助管制航空燃油價格，儘管價格仍與國際原油價格掛鉤。據滙豐表示，該國離廠航空燃油價格4 月飆升74%。
為了應對，許多航空公司通過提高客運、燃油附加費和行李費將成本轉嫁給乘客。
自4 月5 日起，中國航空公司將國內燃油附加費提高到每票800 公里以下60 元，更長航線120 元，從之前的10 元和20 元上漲。5 月16 日起進一步提高，短途附加費升至90 元，長途升至170 元，分別較4 月六倍調整後的水平再漲50% 和42%。
但分析師表示，這無法完全吸收燃油成本衝擊。
DBS 群創研究分析師 Jason Sum 表示：「為完全抵消更高燃油開支所需的票價漲幅太大，在高度價格敏感且競爭激烈的環境中，難以現實上實現。」
中國運營商依法可傳導高達80% 的燃油價格漲幅。然而，滙豐估計「三大」可能僅能收回這些成本的約60%。
滙豐全球交通物流研究主管 Parash Jain 表示：「實際上，它們通常選擇不使用全部額外的許可，因為這樣做可能會實質削弱需求。」
該銀行估計，航空燃油價格每上漲10% ，「三大」2026 年的合併虧損將擴大38%，「進一步將三大與具備強大定價能力和對沖策略的全球同行脫鉤。」
中國不斷擴展的高鐵網絡也在許多關鍵航線上削弱了國內運營商的價格優勢，分析師警告說，激進的燃油附加費可能會導致需求破壞，而中國面臨這一限制比大多數同行更嚴重。
東南亞市場如印尼和菲律賓的旅客對成本敏感，但缺乏高鐵選擇。雖然印尼對燃油附加費設有上限並部署臨時補貼以緩衝衝擊，但當地的航空公司仍擁有更大的定價權力。
日本和歐洲擁有廣泛的高鐵網絡，但由於消費者購買力較強和航線經濟優勢，保留了較強的航空公司定價權力。
印度擁有類似的需求敏感性，但其航空業部分蓬勃發展是因為幾乎不存在高鐵選項。
印度鐵路部長 Ashwini Vaishnaw 上週在高峰會上警告說，孟買 - 浦那、海得拉巴 - 班加羅爾和班加羅爾 - 金奈等走廊將被「99% 由高鐵主導」。
中國航空公司也缺乏燃油對沖，使其完全暴露於油價波動之中。
中國東航是國內三大國有運營商中唯一在2025 年通過對沖管理航空燃油價格風險的。即使是那個頭寸也相當薄弱，據 DBS 的 Sum 表示。國航和南航幾乎沒有對沖就進入燃油衝擊。
這使中國航空公司處於對更好對沖的國際同行的劣勢。星航在截至3 月 31 日的財政年上半期從燃油對沖中錄得2.18 億新加坡元（1.7 億美元）收益。
對沖無法幫助解決燃油短缺，這正在嚴重打擊亞洲運營商，國際航空運輸協會（IATA）主管 Willie Walsh 4 月告訴 CNBC。然而，中國航空公司不像其他亞洲航空公司那樣受短缺影響，原因在於巨大的石油儲備和該國作為航空燃油煉製商和出口商的地位。
至於哪些亞洲航空公司遭受最大痛苦，這可能是在印度和中國運營商之間。
滙豐的 Jain 表示：「就近期而言，鑑於貨幣疲軟和對中東地區較高的敞口，印度航空公司似乎更脆弱。然而，就中期而言，我們認為中國運營商狀況更糟。印度航空公司面臨較少的鐵路直接替代，且可以轉嫁更多燃油成本。」
然而，中國運營商最終有中國政府的支持。
Jain 表示：「國有實體將保持韌性，並可繼續發行股票支持其資產負債表，這使它們比類似暴露的私營全球運營商更不易面臨破產風險。」