風險投資轉向買入：企業軟體 AI 轉型的新策略與挑戰
Silicon Valley’s new buyout playbook is hitting Wall Street
作者: Jasmine Wu,Deirdre Bosa | 時間: Mon, 08 Jun 2026 21:32:38 GMT | 來源: CNBC
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風險投資正透過買入方式介入企業軟體未能帶來的 AI 轉型。企業不再向公司銷售 AI 工具，風險投資公司改為全數收購傳統企業，從內部重新架構以 AI 為核心。
這一賭注讓風險投資方轉守為攻，而傳統私募股權基金則陷入防守，因為它們在上個週期中於高峯價位買入了企業軟體。
在矽谷，這種策略被稱為「AI 併購」。在過去六個月裡，它兩次進入公開市場：General Catalyst 和 Trian 在十二月以 76 億美元收購 Janus Henderson (JHG) 使其私有化，以及 Long Lake Management 在五月同意以溢價 65% 以 63 億美元將其私有化的 American Express Global Business Travel (GBTG) 協議。
General Catalyst 管理合夥人 Madhu Namburi 稱之為「服務即軟體」。這是對軟體即服務（SaaS）的重新解讀，該模式曾因無需擴大成本即可實現增長而使軟體公司獲利極高。AI 併購將同樣的邏輯應用於服務業務。
風險投資公司自 2023 年以來一直在私下市場運行此方案。General Catalyst（與 Long Lake 及 Alpha Wave 一起支持）共同創建了大約一打這樣的併購架構。
Joshua Kushner 的 Thrive Capital 以相同模式運行 Thrive Holdings 並擁有超過 10 億美元資金。它最近已讓這筆資金運作，支持了一個區域會計行的 AI 併購。Lightspeed 和 Andreessen Horowitz 也在其中，但他們起步較晚。目標具有共同特徵。它們處於軟體採用滯後的行業：醫療保健、會計、保險、客戶服務、物業管理、建設。
這也改變了誰能進行這些交易。傳統私募股權是圍繞財務工程建立的——鎖定固定現金流，利用槓桿，擠壓利潤率。AI 併購是圍繞增長建立的——AI 擴展面向客戶的團隊，再投資現金資金支持更多收購。這是對風險投資模式的扭轉，本質上將增長思維應用於已建立的企業。Long Lake 計劃永久持有這些公司，這是由於伯克希爾·哈薩威（Berkshire Hathaway）採用的策略。
Long Lake 是通往有效 AI 部署的橋樑最明顯的例子。成立三年，該公司已收購了超過 30 家企業，涵蓋社區協會管理、建築業和現在的公司差旅。它運行一個名為 Nexus 的專有 AI 平台，針對前鋒實驗室最初未針對的各個行業特定工作流程進行了調優。
Long Lake 執行長 Alex Taubman 表示，Nexus 在其公司的內部評估中表現比像 Claude 或 ChatGPT 等通用模型好五倍。除了技術之外，賭注在於擁有的公司和多年來在內部嵌入工程師，使變革持久化。Long Lake 的大部分工程師來自 Ramp 和 Palantir，工程師們一次在現場與客戶一起工作數個月。
傳統私募股權押了相反的賭注。它在 2020 年代初買入企業軟體，當時倍數處於峯值，理論認為 SaaS 收入是商業中最堅實的現金流。交易包括 Vista 收購 Citrix，Thoma Bravo 收購 Anaplan 和 Coupa，以及 Silver Lake 收購 Qualtrics。三年後，這些公司是受 AI 干擾最嚴重的。
最近宣布的 Anthropic 與 Blackstone、Hellman & Friedman 和 Goldman Sachs 之間的夥伴關係——以及 TPG 支持的與 OpenAI 的平行投資——是回應。他們將前鋒模型帶入已列入投資組合的目錄中。但看起來更像是顧問試圖解決部署問題。其他人家的 AI，部署到別人家的公司，由不擁有其中任何一方的人來執行。
風險投資模式可能會出錯兩件事。第一是回報。運營公司在長期持有中歷史回報率為 100% 到 200%，而非風險投資基金通常承諾的 10 倍。為風險投資敞口撰寫支票的養老基金和捐贈基金最終可能會得到更接近私募股權的結果。第二是執行。Vista 和 Thoma Bravo 花了幾十年時間建立運營團隊來運行他們私有化的公司。風險投資公司向新創企業寫入支票。Taubman 的辯解：「AI 的三年實際上就像非 AI 前的三十年。」
下一個私有化週期已經開始，它不在軟體上。它在軟體之下那些瑣碎非科技企業中。