外資大舉湧入中國債券市場 人民幣成最具吸引力籌資貨幣
Why Wall Street banks and foreign borrowers are rushing to tap China’s cheap money
作者: Lee Ying Shan | 時間: Thu, 18 Jun 2026 04:43:13 GMT | 來源: CNBC
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外國政府、華爾街銀行及跨國企業紛紛湧入中國國內債券市場，隨著全球部分最便宜的籌資成本使人民幣日益成為具有吸引力的籌資貨幣。
以人民幣計價的債券，亦稱為「香豬債」，由海外發行人在中國在岸市場出售，已成為北京推動人民幣國際化的主要受益者，尤其在中國與西方利差擴大之際。
發售今年加速，主權借款人如哈薩克和巴基斯坦加入摩根士丹利等全球金融機構及大眾汽車等跨國公司。德意志銀行 5 月晚宣布通過超額認購的 3 年及 5 年期香豬債募得 35 億人民幣。
香豬債發售過去幾年持續強勁。莫迪氏估計 2024 年發售量創紀錄達 1978 億人民幣，2025 年總計 1831 億人民幣。6 月前兩週發售超過 1371 億人民幣，同比增長 80.4%。
5 月總計 2664 億人民幣，為遠東信用評級記錄中該月最高。
吸引力是明確的：中國資金便宜。
當美元市場融資成本居高不下，因聯準會維持高利率時，中國因經濟放緩及寬鬆貨幣政策，使國內利率處於歷史低位。
分析師估計許多外資發行人可獲低於 3% 票息的融資，遠低於可比美元借款。
莫迪氏評級在電郵中對 CNBC 表示：「我們將關鍵驅動力視為利率差：人民幣融資遠比美元便宜。」
據金融風險評估團體，發行香豬債的外國銀行借款利率約為 1.7% 至 2.2%，相較於美元市場的 4.5% 至 5.5%，可節省二至三個百分點的利息。
分析師表示，此成本優勢將人民幣轉變為籌資貨幣，呼應日元過去在國際金融中的角色。
法巴銀行亞太區首席經濟學家艾麗西亞·加西亞·埃雷羅表示：「這基本上是舊的日圓概念，就是廉價資金。」
莫迪氏估計外資發行人今年佔香豬債發售量近半數，較數年前大幅增長。金融機構仍為主導群體，其次為主權及超國家借款人，在中國設有龐大業務的跨國企業也日益參與市場。
歐亞集團中國區董事長丹·汪表示：「華爾街銀行正擴大人民幣借貸以支持人民幣在國際貿易結算中日益增長的使用。」他指出銀行需要更大的人民幣負債及資產持有，以維持作為中國相關客戶的關鍵關係銀行及做市商。
然而僅低利率不足以解釋近期發售激增。多年來，外資對香豬債的興趣受限於一個主要障礙：資本管制。
發行人雖可在中國內籌措人民幣，但將所得移至中國大陸之外通常繁瑣且面臨監管不確定性。這使得香豬債主要對在中國有實質業務的公司有吸引力。
專家指出，變化的跡象是北京願意允許對資金使用有更靈活的空間。法巴銀行埃雷羅表示，鬆綁限制標誌著政策思維的重大轉變。
她指出：「中國之前不允許資金流出，現在已準備就緒。中國確實希望推動貨幣國際化。」
政策變革對哈薩克和巴基斯坦等主權借款人特別重要，除非資金最終能在中國境外使用，否則他們沒有發行香豬債的理由。
北京承諾的最新跡象出現在週三，中國人民銀行行長潘功勝宣布新措施，允許海外央行及主權財富基金使用中國債券作為抵押品獲取人民幣流動性，進一步強化支持離岸人民幣使用的基礎設施。
贊本顧問創辦人彼得·亞歷山大表示，香豬債應結合中國擴大跨境銀行支付系統、鼓勵以人民幣結算大宗商品貿易及深化離岸人民幣市場的努力來看。
「整個香豬債市場過去兩年一直在緩慢建立，」亞歷山大表示，「應更視為北京國際化人民幣戰略的一環。」
無人預期動能會很快消退。分析師指出中國銀行系統流動性充裕、預計美國利率將維持相對高企，以及北京持續政策支持，是支撐全年餘下時間發售的因素。
分析師表示最大風險包括利率差大幅收窄、人民幣顯著波動或中國監管層意外政策轉向。