亞洲難以複製美國科技 IPO 巨頭：資本市場結構與資金生態之困
Why Asia still struggles to create its own mega-IPOs like SpaceX
作者: Lee Ying Shan | 時間: Wed, 01 Jul 2026 00:04:05 GMT | 來源: CNBC
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亞洲不缺創業者、工程師或龐大國內市場。然而，在生產類似美國那樣令人矚目的巨幅上市時，該地區繼續滯後。
挑戰並非技術能力不足。從中國、印度、南韓與日本，企業主導半導體、電動車到機器人與先進製造等產業。更大的問題是亞洲資本市場是否結構化培育企業成為巨型上市公司。
"亞洲具備支持巨型 IPO 的技術能力、規模和人才庫，但資本市場仍受結構與行為因素限制，"Zephirin Group 創辦人 Lenny Zéphirin 表示。
亞洲產出過大型上市，但少有如美國最大科技產品規模者。
記憶體晶片廠商長鑫記憶體（CXMT）計劃在上海 IPO，預計籌資至少 295 億元人民幣（43 億美元），可能成為自 2022 年後該國最大規模，而印度電信商 Jio Platforms 計劃 IPO 尋求約 1200 億美元估值。
相比之下，SpaceX 上市時估值達 1.77 兆美元，交易初期甚至超過 2 兆美元。
歷史上，估值溢價促使亞洲部分最大科技公司利用美國市場。中國網路巨頭阿里巴巴和京東均在紐約上市，接觸更深國際資本池後，才後來轉向香港上市。
該地區出現一個共同主題：企業通常面臨較少耐心的私募資金、更嚴格的上市要求以及較低的估值倍數，不及美國同行。
"美國的主要驅動力是大量私募股權公司資金可用，將這類企業帶到一個以非常高的估值進入市場，"貝恩諮詢合夥人 John Fildes 表示。
美國市場繼續給予科技公司以高於亞洲交易所的估值倍數獎勵，分析師也如此呼應。
中國可說擁有工業基礎生產規模相當於美國最大科技公司。人工智慧、半導體、機器人及先進製造的領導地位證明創新並非主要瓶頸。
相反，分析師指出金融生態系統。
"中國確實具備工業能力、市場規模和人才庫以打造巨型企業，"中國資產管理全球資本投資投資策略師文家傑表示。
中國風險投資行業通常比美國投資週期短，跨境資金仍受限，機構資本較不願資助長久期、高風險創新。
文家傑認為，來自國內保險業和養老金的更大撥款，加上透過香港的跨境投資渠道擴大，將有助於縮小差距。
香港保留舉辦巨型上市基礎設施，但缺乏持續產生它們的生態系統，Zéphirin 表示。
該市最大 IPO 歷史上多由銀行主導，而非私募 backing 科技公司，而由分析師驅動的估值敘事發展較少。
南韓擁有全球競爭力半導體、電池和科技公司，但產業專家指出市場結構阻止許多企業實現美式估值。
KB Financial Group 全球投資策略師 Peter Kim 表示，SK 海力士和三星電子現在佔標的科斯皮指數約一半，市場餘下部分相對較小。
即使 SK 海力士也計劃赴美上市，因投資者日益在海外給予半導體公司較高估值。
其他優勢，包括汽車和造船業，屬於傳統交易較低估值倍數產業。
分析師也指出財閥系統。
"財閥曾是韓國工業追趕的關鍵，但今天它們是創建新、獨立上市冠軍的阻力而非幫助，"Javelin Wealth 的 Polka Mishra 透過電郵告知 CNBC。
她補充說，長期的「韓國折價」、集中所有權和歷史上有限的基石投資也限制了巨型 IPO。近期治理改革和新基石投資框架可改善信心，但韓國要持續產生更大上市，可能仍需要長期機構如國民養老金服務有意義參與。
印度擁有強大的 IPO 市場，由零售投資人、共同基金和養老金資本堅強的國內參與支撐。
Jio Platforms 計劃上市可能成為印度資本市場轉捩點。電信和數位服務巨頭已申請 IPO，預計將公司估值約 1200 億美元。
但即使在那個規模，仍遠低於美國最大科技 IPO 估值，因印度科技冠軍主要面向國內，且面臨更早顯示盈利的壓力。
EY India 合夥人 Pranav Sayta 表示，結構向權益投資轉變使市場異常堅韌，系統性投資計劃和養老金資金繼續支持上市，儘管波動時期。
但分析師表示產生巨型 IPO 不僅需大量需求。
"印度憑其強大經濟和豐富創業人才，處於推出許多 IPO 良好位置。但時間尚未成熟到如某些美國大型上市規模的巨型 IPO，"Geojit Financial Services 首席投資策略師 VK Vijayakumar 表示。
他認為印度最大科技公司主要專注國內市場而非追求全球規模。許多初創公司也在較低利潤業務運營，如食物配送和快速配送，而投資者通常要求早於美國同行獲利。
"美國可用充裕私募股權基金並不存在於印度初創，"Vijayakumar 表示。
"還有印度初創面臨早期顯示利潤壓力，因此他們追求利潤而非成長。"
綜合而言，分析師描述超越個交易所差距。美國受益於願為上市前十年融資私募資本，深度機構和零售參與，廣泛分析師覆蓋及願為未來成長付錢投資者。
但大局是亞洲正逐漸建立許多相同成分。印度國內儲蓄池繼續加深，中國重啟科技融資管道，南韓追求治理改革，香港仍是區域國際資金門戶。
—CNBC 的 Ellyani Hanis 參與此報導。