2026 年市場動盪，傳統避險資產避險邏輯失效
Safe havens aren't behaving like they used to. Here's what's changed
作者: Lim Hui Jie,Lee Ying Shan | 時間: Fri, 03 Jul 2026 06:42:28 GMT | 來源: CNBC
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當市場動盪時，投資者通常知道該藏身之處：美國國債、日圓和黃金。
但在 2026 年，這套劇本並未如預期般奏效。國債收益率自伊朗戰爭開始以來不斷攀升，日圓對美元匯率跌至數十年低位，而黃金則從一月中旬的高點大幅回落。
策略師表示，原因在於這並非典型的避險行情。通膨恐懼、實際收益率上升、財政擔憂以及廣泛的利率差距，壓倒了對安全的通常需求——而投資者繼續追逐與 AI 相關股票的回報。
匯豐華南經濟師弗雷德里克·紐曼告訴 CNBC，底層風險偏好仍屬健康，全球金融條件高度寬鬆。
美國市場及部分亞洲市場不斷創下新高，投資者湧入如英偉達和英特爾等美國 AI 相關標的，以及在亞洲的三星電子、SK 海力士和台積電等。他的觀點得到資產管理公司 DWS 全球多資產主管亨寧·波特斯塔達的支持。
「股票驅動因素是獲利能力增長，那是長期而言對股票唯一的驅動因素，而 EPS 預測正在上升，」波特斯塔達告訴 CNBC。
在地緣政治不確定性肆虐的背景下，債券並未出現資金避險流向，這源於兩個因素：通膨預期和債務可持續性。DWS 的波特斯塔達解釋道：「我們經歷了伊朗戰爭，導致霍爾木茲海峽關閉，並導致油價從 60 美元漲到 120 美元，導致通膨預測，或實際上是通膨上升，這就是債券市場不再由增長驅動而是由通膨預期驅動的情況。」
上升的通膨預期通常使債券吸引力下降，因為它們侵蝕了未來固定利息支出的購買力，導致當前債券價格下跌。
至於債務可持續性，儘管投資者對國債信心強大，美國聯邦赤字仍引發一些擔憂。
去年，高盛副董事長羅布·卡普蘭說：「我們一直談論赤字，但淨債務負債水平比我們有生之年經歷的都要高。」
當時，卡普蘭稱該國預計預算赤字約為 2 萬億美元，約佔 GDP 的 6-7%，除衰退外屬於歷史高位。然而，實際數字較低。美國在 2026 財年預計聯邦預算赤字約為 1.9 萬億美元，佔 GDP 的 5.8%，根據國會預算辦公室。
至於黃金，雖然這種黃色金屬歷史上一直受到國王和窮人的追捧，但疲弱的黃金價格讓專家感到困惑。
Global X ETF 投資策略師比利·梁語氣肯定：「黃金近期並未像純粹的避險資產那樣表現。」他補充說：「它受到強勢美元和實際收益率上升的牽制，這些因素往往在其波動期間主導其價格走勢。」
而 DWS 的波特斯塔達也同意黃金的價格走勢「異常」，但他認為這可能是由於零售和槓桿性資金流動所致。
他指出，許多零售投資者在去年的反彈中湧入黃金市場，現在波動更多由這種「快錢」驅動。「結構上，我們仍認為黃金是個好的避險資產，」他補充道。
當被問及日元時，專家們表現出更多懷疑。與日本央行政策路徑的分歧、日本債務可持續性以及貨幣走弱，導致一些人認為日圓可能不再像從前那樣是避險資產。
利率上升通常會加強貨幣，但儘管日本央行將政策利率提高至 30 年高位、日本國債創新高、以及 740 億美元干預，貨幣仍對美元跌至數十年低位。
截至 7 月 3 日，日圓對美元匯率徘徊在 162 水平左右。
根據國際貨幣基金會，截至 2026 年，東京的債務對 GDP 比例高達 204.4%，為全球最高。
比利·梁指出：「由於與日本銀行的政策分歧及其對收益率差價的敏感性，日圓變得不太可靠。」
換句話說，避險資產並沒有消失，而是變得極少可預測。市場動盪時，國債、黃金和日圓不再一同上漲，而是越來越回應其自身的宏觀基本因素。
對於投資者而言，這意味著舊的危機劇本可能不再足夠，建立韌性需要更廣泛的資產組合，而非單純押注單一傳統庇護所。