私債市場高利率壓力測試：業界專家分析流動性風險與投資人分化
'Nobody underwrote for that': Private credit faces a key test as higher rates squeeze borrowers
作者: Hugh Leask | 時間: Tue, 14 Jul 2026 05:00:02 GMT | 來源: CNBC
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長居高位利率曾被視為吸引私債投資者的收益率驅動因素，但業界專業人士指出，緊縮貨幣政策正逐漸成為該產業下一個主要壓力點。
全球央行正應對因中東戰爭造成的能源緊縮所引發的復甦通膨壓力，這抬高了進一步升息的前景。
這對私債市場是個問題，此處債務通常為浮動利率——意味著許多投資組合中的基礎借款人債務償付成本可能繼續走高，而出貸人則被迫區別哪些是暫時靈活性，哪些是更深的信貸壓力。
這發生在私部門的 2 兆美元正面臨專注於零售企業發展公司的持續贖回壓力、AI 驅動的「SaaS 浩劫」顛覆軟體重資產組合的擔憂，以及個別企業破產之際。
Benefit Street Partners 的美國信貸研究與投資組合管理負責人、全球投資策略師兼管理董事 Anant Kumar 表示，當前的私債放款環境是建立在 2022 年和 2023 年利率升幅為高點並將迅速下降的假設之上。
三年後，借款人仍支付近乎高點的票息，Kumar 表示，事實上，市場現在定價的是升息，而非降息。沒有人為這種情況承保。
美國核心年度通膨（排除食品和能源價格）5 月同比躍升至 2.9%，為 2025 年 9 月以來最高水平，預計當 6 月數據於週二公布時將維持在此水平附近，根據共識預測。
聯準會主席凱文沃許任期內的最新聯邦公開市場委員會利率設定會議紀要顯示，官員們對利率走向存在分歧，點陣圖傾斜指向今年一次升息。
Kumar 表示，較高的基準利率通常在短期內因收益率上升而有益。但若利率長期高企，更多邊際借款人將被債務服務成本擠壓。
如果從這裡升息，許多高槓桿公司無法在其目前的資本結構中生存。這並不意味著企業倒閉，而是指重組，他透過電郵告訴 CNBC。
借款人壓力已以到期日延長、實物支付（PIK）利息、贊助方支票和契約寬免等形式顯現——通常是這個順序，Kumar 表示。
一次修訂是沒問題的——那只是私債按設計運作。但第四次針對同名合約的修訂不是復甦的橋樑，而是延期，他解釋道。
Raymond James 的私資本諮詢全球主管 Sunaina Sinha Haldea 表示，較高利率並未均勻擊垮私債，但它們正在消除容錯空間。
問題不在於浮動利率貸款本身，問題在於為不同利率制度承作的企業施加的浮動利率槓桿，她表示，PIK、契約寬免和到期日延長在為真實復甦爭取時間時是實用的工具。當它們被用於保護面額標記和延遲損失承認時，便變得危險。
PIK 協議正成為越來越受到關注的私債壓力指標。這些安排——允許借款人將利息加入貸款本金以遞延現金利息支付，通常會收取費用——通常可以預示流動性壓力和違約風險上升。
這是市場最受關注的數字之一，Kumar 表示，引用林肯國際數據顯示，超過 10% 的直接貸款目前含有 PIK 成分，從 2022 年底的 7% 上升。
為成長型公司前期談判 PIK 是沒問題的。生命周期中途將現金支付貸款轉換為 PIK 才是跡象……我們將 PIK 上升視為煙霧警報，而非按壓恐慌按鈕的理由。
展望未來，亞伯丁投資的私募市場解決方案研究分析師 Nicole Reid 表示，在高利率背景下，私債環境可能變得更加選擇性。
對借款人的影響正變得越來越分化，強勁企業繼續表現良好，而較弱信貸面臨更大的再融資壓力，Reid 表示，防禦性、非週期性且現金流可預測性良好的領域，在維持較高利率環境方面更具備優勢。
隨著壓力以更明顯的形式浮現——以延長、PIK 協議和其他負債管理措施等提供近期現金流緩解——Reid 表示，對在低利率時代槓桿和估值擴張領域的審視正在增加。這特別適用於軟體市場的部分領域，Reid 表示，出貸人回應以較寬利差、更緊審批標準和增加現金流韌性關注。
Kumar 補充說，風險最高的公司是那些僅靠固定費用覆蓋率掙扎，利潤微薄、緩衝區小且吸收長期高利率能力有限者。
擠壓在定價能力較弱的公司中最為尖銳，其中營運成本和融資成本上升但收入跟不上。房地產相關借款人對利率特別敏感，而面向低收入客戶的消費企業面臨額外壓力，Kumar 補充說。
這跨越了各個產業……這真的是逐案處理。你必須審批利潤率、定價權和覆蓋率。
他表示，規模本身並非可靠指標；較大公司可能有較好利潤率，但通常攜帶更多槓桿，因此對利率更敏感。相反，較小公司更具機動性。
這是複雜的相互作用。我會審批公司，而非規模類別，他補充道。
這是一場壓力測試，而非危機。長居高位將那些承作下行情況的管理者與那些承作從未到來再融資的管理者分開。未來 18 個月是出貸人之間分化的故事，而非資產類別的損失。