生技藥業 2025 年回顧與 2026 年趨勢展望：併購動能強勁與未來不確定性
Biopharma M&A: Outlook for 2026
作者: Unknown | 時間: Thu, 29 Jan 2026 17:58:25 GMT | 來源: IQVIA | Bio News
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在 IQVIA 2026 年首篇關於生技藥業併購 (M&A) 趨勢的網誌中，我們提供明年的展望，繼對 2025 年的亮點進行總結之後。
2025 年回顧：生技藥業交易與資金趨勢
2024 年併購 (M&A) 活動步履緩慢，自 2021 年以來跌至最低點後，2025 年動能顯著反彈。儘管第二季在美國重大政策發布（包括關稅和定價）後出現一些猶豫，但全年整體併購交易價值超過 2024 年一倍，增長 133%，達 1330 億美元，為過去五年來的第二高水平。同時，交易數量增加至 50 筆，為 2021 年以來的最高數字，平均每筆交易規模 27 億美元，也是自 2021 年以來的第二高水準。請注意，本分析僅包含涉及生技藥目標的資產，且併購目標實體擁有多數股權，交易金額至少達 2.5 億美元的交易。
2025 年未見涉及超過 300 億美元收購目標的超級合併案。然而，我們看到了四筆價值超過 100 億美元的交易，包括強生與 Intra-Cellular(146 億美元)、諾華與 Avidity(127 億美元)、默克與 Verona(111 億美元) 以及輝瑞與 Metsera(100 億美元)。此外，賽諾菲/Blueprint(96 億美元)、默克/Cidara(92 億美元) 或 Genmab/Merus(84 億美元) 等規模龐大的交易也引人注目。這與 2024 年沒有單一生技藥交易超過 50 億美元的情況形成鮮明對比。
高調的競標戰也在 2025 年上演，輝瑞與諾和諾德爭奪 Metsera 的肥胖症差異化資產組合。Metsera 最初與輝瑞同意 49 億美元的固定交易，但諾和諾德提出 65 億美元的反議，促使輝瑞將其報價提高至 100 億美元（包括或有價值權），這足以確保交易達成。對於如此熱門資產的激烈競爭，反映了目前肥胖症領域的熱潮。輝瑞-Metsera 的交易結構體現了一個日益增長的趨勢，即使用或有價值權 (CVR) 來平衡風險與回報，並通過將支付與里程碑達成掛鉤，縮小買方與賣方之間對資產價值認知的差距。2025 年，約三分之二的生技 M&A 交易使用了 CVR。近期其他顯著的包含 CVR 的併購案例包括諾和諾德收購 Akero、羅氏收購 89bio、賽諾菲收購 Blueprint Medicines 以及諾華收購 Anthos Therapeutics。平均而言，對於在 2025 年部署此工具的交易，CVRs 佔總交易價值超過三分之一。
2025 年，按價值份額計算的 M&A 關注領域前五名包括中樞神經系統 (23%)、心血管 - 腎臟 - 代謝 (22%)、腫瘤 (20%)、呼吸系統 (15%) 和免疫學 (10%)。值得注意的是，中樞神經系統的高價值份額是由兩筆年度最大交易驅動的，即強生/Intra-Cellular(146 億美元) 和諾華/Avidity(127 億美元)。因此，2025 年中樞神經系統的主导地位並非基於廣泛的趨勢。相反，位居第二的心血管 - 腎臟 - 代謝領域表現強勁，超過經久不衰的寵愛腫瘤領域，反映了心血管代謝領域的復甦。
與 2024 年的 M&A 交易模式相反，2025 年對商業階段目標的重視重新出現，價值份額佔 49%，是最大的單一類別，其次是專注於第三階段的交易，佔總交易價值的 28%。這兩類交易的總價值份額超過四分之三。2024 年中斷後，M&A 動能在 2025 年強勁回歸，收購方對去風險資產的強烈偏好也回歸，這更符合歷史趨勢。
授權：達十年新高與中國崛起
授權在 2025 年發揮了關鍵作用，成為獲取外部創新另一種途徑，授權總交易價值達到十年新高 2320 億美元。延續 2024 年的主要趨勢，中國鞏固了其作為生技藥創新來源的地位，包括高品質、首創/領先的資產。2025 年，大型生技藥企業授權的所有資產中，有 40% 來自中國授權方，較 2024 年的不足 30% 增加了三分之一。不包括專注於 AI 的合夥關係，涉及中國源頭資產的治療領域授權交易總價值從 2024 年的 450 億美元增長至 2025 年的 1050 億美元，增長超過一倍。
案例包括輝瑞獲得生技藥 3SBio 癌症免疫療法在中國以外的權利，PD-1/VEGF 雙特異抗體 SSGJ-707，總交易價值最高達 60 億美元，其中包括創紀錄的 12.5 億美元首付款；或葛蘭素史克與恆瑞藥業的廣泛聯盟，涵蓋腫瘤、免疫學和呼吸系統等 12 個計劃，首付款為 5 億美元，潛在交易價值最高可達 120 億美元。
雖然腫瘤領域仍是 2025 年中國至大型生技藥授權交易的主導治療領域，佔交易份額 49%，但免疫學和心血管 - 腎臟 - 代謝（包括肥胖症）也成為主要關注領域，分別佔中國授權交易的 22% 和 20%。
資金環境：IPO 冬季，風險投資放緩生技股激增
2025 年，美國和歐洲的生技風險投資速度放緩，涵蓋 410 輪融資，總額達 240 億美元。與 2024 年相比，年度總風險投資下降 14%，為過去六年來的第二低水平。在政治、監管和市場不確定性增強的環境下，謹慎的投資人行使了更嚴格的資本紀律。
IPO 冬季在 2025 年繼續，IPO 數量降至新低，僅有 11 家生技公司在美國交易所上市，較 2024 年的 24 筆 IPO 下降了 55%。這是過去六年來 IPO 活動的最低水平，與 2020 年和 2021 年的高峰相去甚遠，當時分別有 79 筆和 104 筆 IPO。受惠於利率降低和資金轉向成長股，生技指數 XBI 在 2025 年波動的一年中上漲 35%，結束了四年的低迷時期，並顯著優於大盤股票市場。
儘管如此，我們可能已經接近那個轉捩點——2026 年首筆生技 IPO，放射性藥物開發商 Aktis Oncology 籌資高達 3.18 億美元，為自 2024 年初以來第三大的公開發行。
2026 年展望
展望 2026 年，支持併購交易的基本因素非常強勁。
儘管存在這些有利的基本因素，仍存在幾項不確定性。
在美國，生技藥創新者和交易方仍面臨政策和監管不確定性，包括不那麼可預測的 FDA，仍受人員短缺影響，以及政府藥價政策在長期可能如何演變，例如最近宣佈的 Medicare 藥價試點將如何實施。
在歐洲，兩大工業和監管政策歐洲藥品立法和歐盟生技法案正在定稿，預計將對該地區生技藥運營環境產生深遠影響，例如知識產權保護、監管程序、臨床試驗、供應鏈和產品上市要求。
地緣政治在 2026 年繼續成為主要不確定性來源，隨著美中戰略競爭和更廣泛的去全球化加速。
另一個未知因素是生技企業自商業化未合作資產以保留最大價值、而非尋求合夥或 M&A 退出的胃口。Madrigal 首次成功推出針對 MASH 特定療法成為典型案例。2025 年，生技公司負責向 FDA 提交註冊文件，隨後在美國上市了 FDA 批准的所有新活性物質的 53%。
最後，放眼生技藥業之外，人們仍對持續的 AI 熱潮及其是否代表等待破滅的泡沫表示擔憂。即使作為防禦性板塊，製藥業也不會免疫於重大市場修正的後果，這幾乎肯定會導致併購活動凍結。
2025 年的動能延續至樂觀的 2026 年
在 2026 年摩根大通醫療保健會議前夕，關於所謂交易的猜測盛行，但大型交易宣布的狂熱並未實現。即便如此，JPM 2026 確實是一場樂觀的活動，標誌著與 2025 年初觀望情緒及 2024 年陰霾的徹底斷裂。
這種樂觀的展望在諾華 CEO Vas Narasimhan 的話語中得到體現，我認為我們現在處於需要裝填彈藥的時期。隨著自由現金流接近 200 億美元，我們有能力處理我們所考慮的交易規模，不會受到資本限制。
強生 CEO Joaquin Duato 也反映了這種積極的廣泛情緒，指出產業正在擺脫一些政策懸掛 2025 年，我們將專注於基本因素。
交易方的興趣不僅限於生技藥資產或公司。AI 的變革潛力是 Lilly 與 NVIDIA 在 JPM 上宣布的地標性合作背後的動機，承諾未來五年在專注於藥物發現的 AI 聯合創新實驗室共同投資高達 10 億美元。
在我們對 2026 年基本因素、潛在催化劑和逆風的評估中，我們得出結論，2025 年下半年結束時的強勁收盤為明年的樂觀展望和持續的併購動能設定了舞臺。因此，此時我們預測 2026 年整體 M&A 交易價值將達到 1400 億至 1600 億美元，在最佳情況下，潛在的額外上調可達 200 億至 300 億美元。
如果發生的話，超級合併案將繼續是罕見的特例，因為收購方對超級交易創造價值的斑駁紀錄以及整合兩個大型實體所涉及的運營複雜性感到猶豫。相反，我們預計收購方將繼續嚴格實踐資本紀律，對差異化資產和戰略組合契合度的治療領域保持高度關注。
因此，將普遍偏好增補式收購，預計典型交易規模將在 50 億至 100 億美元區間。然而，當生技目標的內在價值和戰略契合度正確時，100 億美元以上交易完全可能發生。
關鍵數據和資訊來源：IQVIA Pharma Deals; IQVIA Forecast Link; IQVIA Pipeline Link; Mergermarket; Refinitiv Workspace; 公司財務報告；公司新聞稿和交易公告；IQVIA 思想領導層檯面研究和分析。