2026 年煉油廠股創歷史性漲幅，地緣政治溢價與均值回歸警告
Refiner stocks are on a nearly unprecedented run. History says it could end soon
作者: Michael Khouw | 時間: Mon, 17 Aug 2026 17:12:44 GMT | 來源: CNBC
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這一年對煉製商而言是歷史性的表現。馬里蘭、Valero 和 HF Sinclair 在 2026 年獲利增長超過 80%，遠高於標普 500 指數的 11% 漲幅，而 WTI 3-2-1 裂解價差接近每桶 59 美元的利潤邊際，幾乎是今年一月以來的三倍。
MPC 和 VLO 已接近翻倍年內收益，PSX 上漲 66%，其中約三分之一的漲幅集中在單一的月份。同一期間 2010 至 2021 年的平均價差約為 19 美元。
這樣的走勢有多罕見？
根據我的朋友 WorthCharting 的卡特·沃思表示，包含馬里蘭、Valero Energy 和 Phillips 66 在內的標普 500 油氣煉製及行銷子行業組別今年已上漲 104%。截至本週五收盤，指數高於沃思最喜愛的指標——150 日移動平均線 41%。此情況僅曾在該指數歷史中發生過五次。在全部五個案例中，六個月的前瞻回報率均為負數，平均回報率為負 10.1%。
如果你仍被誘惑想要跟進，務必認識到這裡的邊際驅動因素是地緣政治性的，而地緣政治溢價是可逆的。裂解價差崩盤來自霍爾木茲海峽衝突及俄烏之間的衝突。儘管近期霍爾木茲海峽受到更多關注，但俄羅斯在正常情況下是重要的煉製品產商，產量約為每 550 萬桶，但據估計產量已下降 25% 至 30%。
如果波斯灣實現真正的停火協議，將導致裂解價差大幅下跌，並拖累煉油廠。在我撰寫此文時，紐約商品交易所 3:2:1 價差約為 9 月期合約的 69.92 美元（相比今年一月初的低於 20 美元），而 2027 年 8 月期的價差為 44.38 美元，降幅超過 35%。2016 年 2 月至 2026 年 2 月（伊朗襲擊前）期間的平均值為 21.68 美元。
週期性企業（或均值回歸型企業）通常在看高點時估值最便宜，因為盈利創新高導致市盈率下跌。如果市場沒有這樣，那市場就會支付彷彿異常高的利潤將永久持續的倍數，但事實並非如此。因此，過去十年中（排除疫情期間），像菲利浦斯和馬里蘭石油這樣的煉油廠的隨行市盈率在幾十個單位中段至 35-40 之間波動。
常言道，高價對付高價是最有效的療法，但這種反應往往較慢。需求破壞是真實存在的，但行為模式的改變需要時間，供應面的產能也不會一夜之間恢復正常。如果產品市場持續短缺，中週期裂解價差確實可能重設於更高水平，意味著當前的市盈率看起來雖高並非如表面那麼極端，如果霍爾木茲火勢一直延續到年終，「延長」效應會更加延長。
煉製業是一家好生意，但如果你今年有幸參與了這項交易，很可能是時候獲利了結了。對於更果敢的投資者希望在年底前尋求均值回歸的人來說，可能應該考慮採取看跌對策，當然要使用期權，在地緣政治緩和的新聞出現時，為裂解價差正常化佈局。
我選擇馬里蘭石油為例，但誠實說，這個論點適用於所有大型煉油廠，因此如果你持有其中另一家的頭寸，類似結構也應適用于那裡。