茅台獲利逆轉下跌：中國經濟轉型與高端白酒的挑戰
What Chinese liquor maker Moutai's slump says about the country's economy
作者: Evelyn Cheng,Jenny Lee | 時間: Tue, 18 Aug 2026 23:58:09 GMT | 來源: CNBC
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北京——走在中國的大多數街道上，你會發現酒窖廣告推銷高端白酒品牌茅台酒，並掛有按年份標註的轉售價格海報。
這見證了紅白標籤酒瓶在過去幾十年與中國經濟的多麼密不可分。這款酒精度數為 53% 的「白酒」長期是政府及商務宴請不可或缺的定製飲料，用於祝酒和締結交易，導致茅台股價成為市場晴雨表。
但該酒類公司現在正陷入困境，因為中國的商業世界正在適應以科技為重的人工智慧時代。
貴州茅台本月的半年度報告顯示淨利出現罕見下滑，減少 1.95% 至 445 億元人民幣（約 66 億美元）。這是自 2014 年以來，第一個財年前六個月出現的虧損；根據 Wind Information 數據，這也是自 2002 年以來的第二次下滑。
最新結果緊接著 2025 年全年淨利減少 4.5%——這是記錄在案的頭一次年度虧損，數據顯示。
巴羅基金經理葉玉華表示，這一切都與經濟環境的變化有關。此說法是基於 CNBC 譯自中文內容。
中國經濟在第二季的擴張步伐為 2022 年第四季以來的最慢速度，包括房地產開發和基礎設施專案在內的城鎮固定資產投資在今年頭六個月比一年前下降 5.7%。
葉指出，當房地產行業繁榮時，自然會涉及更多高端白酒消費場景。隨著經濟轉向高階科技，他注意到從事新興產業的人們不再那麼傾向於飲用白酒。
「這是不可逆轉的趨勢，」他表示。「白酒已成飽和市場。」
中國近幾年反貪腐打擊加劇，導致零售銷售受阻。2020 年，中國當局也收緊對房地產開發商融資能力的限制，壓制了過去決定經濟四分之一的重資產建設行業。
根據 Wind Information 數據，茅台從 2020 年到 2023 年是中國內陸市值最大的上市公司。
週六發布半年度財務報告後，股價週一短暫下跌，將其年初至今的損失推升至截至週二為止的 5.7%。該股連續四年按年衰退。
半年度報告還顯示，中國國有基金中央匯金和中證金融已不再是茅台股票前十大持倉者之一，有時也被稱為「國家隊」的一部分。
花旗銀行在一份報告中表示，鑑於匯金和中證金融在第二季退出其前十大股東，機構投資者的情緒可能已觸底。
東方李，一位獨立股票分析師指出，茅台公司最新財務報告中最顯著的信號是其在商務談判中的價值正在縮小。
然而，他指出茅台高達 90% 的總毛利率、盈利能力及穩定的分紅繼續吸引機構資金。李預期機構配置將持續存在。
花旗銀行分析師將下跌歸因於公司從批發轉向直接對消費者銷售，而非需求疲軟。該行維持對茅台的「買入」評級。
他們預計茅台將受惠於近期全球僅持中國消費類別投資者的謹慎回歸，特別是高品質大盤消費必需品。
Morningstar 也類似地在其報告中表示，轉向直接對消費者銷售的結構變化可能會扭曲茅台的營收線，而實際需求似乎強於報收的營收增長。更為廣泛的是，它指出茅台是其在中國白酒行業的首選，並提及其競爭優勢和不斷深化的市場導向改革。
展望未來，花旗銀行和 Morningstar 在其報告中均提到了即將到來的中秋節。花旗表示，茅台可能會受到激勵，從第二季轉移一些庫存供應至第三季，即中秋節落下時，以把握其第二輪漲價帶來的全部效益，該漲價措施於 7 月 18 日生效。
Morningstar 同時表示，近期的漲價和季節性較強的中秋節銷售應有助於下半年業績逐漸回升。它預計茅台淨利將從 2025 年至 2030 年以 8% 的複合年增長率成長。
茅台今年對其旗艦白酒實施了兩輪漲價措施。
中國資產管理全球資本投資部的投資策略師丁文潔表示，投資者仍在等待白酒市場恢復後再採取戰略行動。
她指出 ETF 數據顯示，今年大部分時間食品飲料公司（包含顯著白酒權重）呈現淨資金流出，儘管情緒可能在這個月略有改善。
隨著北京放棄房地產轉而追求技術發展，茅台也會被另一支股票取代嗎，標誌著舊 guard 徹底改變？
李指出，自年初以來，幾家中國科技公司曾在不同時間點超越茅台的市值。他提到上個月上市的記憶體晶片公司長鑫存儲，市值約為茅台的 2.5 倍。
「市場正從傳統經濟穩定增長的逻辑，轉向由技術創新帶來的成長潛力與全球競爭力，」他表示，根據 CNBC 翻譯的內容。