中國投資急凍擴大跨產業信用風險 信評機構警告房地產與銀行業壓力攀升

惠譽評級警告，中國投資的 sharply 下滑正加劇全經濟體的信貸風險，尤其對建商、房地產、銀行與營造業造成衝擊，因經濟放緩壓抑其成長動能及償債能力。 中國固定資產投資（FAI）在 2025 年下滑 3.8% 至 48.52 兆元人民幣（約 6.8 兆美元），創數十年來首見的年度衰退，主因深度房市疲軟及地方政府舉債限制趨嚴，削弱這項中國傳統成長引擎。 惠譽指出，2025 年下半投資驟降已導致中國受評發行人（包括政府）面臨重大跨產業信用風險。該評級機構於 4 月因財政狀況轉弱與公共債務攀升，將中國主權評級從「A+」下調至「A」。 惠譽警告多個產業成長展望「持續惡化」，原因包括國內需求低迷、深層通縮壓力及房市衰退。 這全球第二大經濟體在 2025 年最後一季失去動能，國內生產毛額增速降至三年來最低的 4.5%。 固定資產投資中，房地產投資已連續第四年下滑，去年暴跌 17.2%，因房市衰退持續衝擊營造業及上游供應商活動。全國住宅銷售額跌至 7.3 兆元人民幣（約 1 兆美元），創 2015 年以來新低，二手住宅價格持續重挫。 嚴峻房市衰退迫使數百萬家庭削減支出，企業被迫降價搶市，利潤空間遭嚴重擠壓。 房市衰退已使多家現金緊絀的建商陷入困境。上月，惠譽將曾為中國最大開發商的萬科企業下調至「限制違約」，因該公司尋求延長境內債券支付期限。 本月初，惠譽因完成折價債券交換，將大連萬達商業管理集團與萬達商業地產下調至「限制違約」。景瑞控股上周接獲香港法院清算令。 該評級機構預估，中國 2025 年國內生產毛額將因淨貿易緩和及消費疲軟僅成長 4.1%。惠譽表示，固定資產投資若持續雙位數下滑，2026 年恐難以維持 4% 至 5% 的經濟成長。 不過，高盛指出，對投資急墜的擔憂可能過度，部分原因或出自「先前高報數據的統計修正，而非實質放緩」。 惠譽亞太國際公共財務部董事總經理郭健表示，地方政府融資平台（LGFVs）距離自主償債仍有距離，因預期當局將在壓力升溫時介入，故債務獲評「中性」。 郭健指出，若當局以地方公共債務籌措「超預期規模」財政刺激方案，且用於「類政策」投資的負債增速超過地方政府融資平台與地方政府的支應能力，將導致該產業展望惡化。類政策投資指透過地方政府融資平台舉債、而非直接財政支出來推動政策目標的計畫。 地方政府受土地出售收入銳減衝擊，同時北京加強掌控地方融資平台，限縮其基礎建設投資。 馬來亞銀行宏觀研究部主管鄭怡玲表示，扣除房地產後的固定資產投資在 2025 年下滑 0.5%，因地方政府償債優先導致財政預算內資本支出受擠壓。 鄭怡玲補充，北京推動數位經濟基礎建設，或使公共投資在 2026 年溫和復甦，部分抵銷房市疲軟。 惠譽指出，地方政府投資放緩雖可能拖累「經濟較弱區域」成長，但新舉債限縮最終或改善部分地方政府融資平台信用評級。 中國預料維持謹慎貨幣政策，銀行將優先放貸給優質客戶而非追求貸款擴張。惠譽認為此舉有助維持資產品質大致穩定。 該評級機構預期今年央行將把 7 天期逆回購利率下調 20 個基點至 1.2%，並指出銀行獲利已遭嚴重擠壓，寬鬆空間有限。 惠譽預估銀行資產品質僅會「輕微惡化」，但警告若投資下滑加劇引發失業率顯著上升，將削弱放款人資產品質，並衝擊住宅抵押貸款證券等資產擔保證券。 全國失業率微升至 2025 年的 5.2%，較前年 5.1% 略增。 該機構另指出，若當局強力推升放貸成長，可能對銀行構成信用負面影響，因將壓縮淨利差或顯著推升整體系統槓桿。 據彭博報導，中國最高金融監管機構本月延長政策，允許銀行將不良個人貸款處置期限延長至 2025 年底以後，以緩解違約風險攀升對銀行的壓力。