Shein 獲北京批准香港上市 投資人不看好其 400 億美元估值
Fast-fashion retailer Shein’s 3-year IPO odyssey may have cost it the ‘golden time’ to go public
作者: Anniek Bao | 時間: Fri, 31 Jul 2026 06:33:30 GMT | 來源: CNBC
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Shein 獲北京批准在香港上市，此前它公開擁抱其中國根源，此前多年一直刻意壓抑。現在投資者質疑這項祝福是否能支撐一家成長引擎停滯、估值超過 400 億美元的公司。
中國證監會本月初批准了 Shein 的上市，此前她在紐約和倫敦上市嘗試失敗。公司在星期日的 filing 讓投資者更近距離地看到這家在線快時尚零售商所面臨的壓力——成本上漲、增長放緩，以及在主要市場面臨日益增加的監管審視。
Shein 2025 年收入增長 8% 至 418 億美元，較一年前的 20.7% 增長放緩。在 2026 年第一季度，由於美國取消對小包裹的免稅政策，加上公司錄得一大筆一次性會計費用，公司轉虧為盈為 9900 萬美元。
「公司錯過了上市的黃金時機」，GROW 投資集團首席投資官威廉·馬表示。
中國市場研究集團董事總經理肖恩·萊因表示，投資者和消費者不再像過去那樣對超快時尚零售商感到興奮：「由於等待，他們錯過了機會的黃金窗。」
以出售 5 美元連衣裙和 10 美元牛仔褲聞名、在約 160 個國家設有據點的 Shein，正承受將其估值壓平至 300 億美元的壓力，根據彭博社的報導，這與 2022 年募資輪次中近 1000 億美元的價格相去甚遠，也低於 2024 年的 640 億美元。
即使在減價後，「這個估值依然具有挑戰性」，馬表示。他說，這代表大約 2025 財年 19 至 25 倍的市盈率，而同業如 PDD 以 9 倍交易，香港成熟消費者股票則約為 11 倍。
分析人士越來越將這一家專注技術的供應鏈 disruptor 視為純服裝零售商，面臨增長放緩及盈利能力大幅下降的掙扎。
該公司正「從高增長、技術賦能的快時尚平台轉型為面臨結構性減慢增長和持續利潤壓力的成熟全球服裝零售商」，The Zephirin Group 合夥人兼分析師蕾妮·澤菲林表示。
他預計其上市後市值將在 200 億美元高點至 300 億美元低點範圍內。
Shein 未回應 CNBC 的置評請求。
Shein 進入的香港股市場也已過去。「對 Shein 的胃口已消失，不再存在」，澤菲林表示，現在的 IPO 管道以 AI 和晶片上市為主。「現在的胃口是 AI、半導體、記憶體晶片、儲存、雲基礎設施——Shein 並不提供。」
成立於南京的 Shein 於 2022 年將總部遷至新加坡，建立全球品牌認同並追求西方交易所，卻看見北京因與中國供應鏈相關風險披露而阻擋其在倫敦的招股章程。
今年 2 月，Shein 創始人許曉天在他首次公開亮相時，承諾「繼續在廣東生根」，承諾在該省投資超過 100 億元人民幣，用於「智能供應鏈系統」。
「中國顯然希望中國品牌在內陸中國和香港上市……中國公司的未來是放棄西方市場，尋求在當地或近家上市」，萊因補充道。
投資者還面臨一系列聲譽和道德風險，包括 Shein 供應商據稱惡劣的工作條件、購物 APP 的誘癮性功能，以及通過航空運輸龐大貨量造成的環境代價。
Shein 於週二透露，其美國業務正遭美國聯邦貿易委員會因不明原因調查，且可能因此面臨重大罰款。
銷售數據也顯示減速比關稅更深。
Shein 在美國服裝、配飾和鞋類支出份額在 2025 年第一季度達到約 5% 的峰值，到第四季度同比轉為負值，即使在 2026 年涵蓋關稅變更後繼續讓出地盤，根據 Consumer Edge 分析師邁克爾·岡瑟的说法。
在英國，Shein 主導服裝、配飾和鞋類板塊的份額達到創紀錄的 7.5%，根據岡瑟的說法，2025 年上半年從約 1.8 個百分點的份額增益減速至幾乎為零。「這表明 Shein 可能進入成熟零售商階段，因為在沒有特定價格壓力的單一市場中動能減緩」，岡瑟表示。
客戶群體正在老齡化。在美國，份額損失在 18 至 34 歲人群中最為嚴重，而 55 歲以上的消費者仍在增加份額，岡瑟表示。兩年內驅動該國 Shein 上升的 25 歲以下人群轉為略微負值，目前的所有增益都來自 55 歲以上的購物者。
「一個快時尚品牌在 35 歲以下人群中失去動能，卻在 55 歲以上人群中增長，這是一個值得在各地區監測的信號」，他表示。
對手已以 Shein 可能難以匹配的方式適應。Temu 已轉向持有批量進口庫存的地點，這些庫存以標準關稅通過海關。
「然而，Shein 無法輕易本地化庫存，因為超快時尚的全部理念是他們每天推出數以千計的新設計，並僅從中國按需求運輸」，電子商務行業分析師喬瓦斯·卡茲尤凱納斯表示。
自歐盟本月對低價值進口徵收 3 歐元費用以來，卡茲尤凱納斯表示，兩家企業已暫停大部分歐洲廣告支出，關閉了在該地區提供去年 Shein 約三分之一收入的客戶獲取引擎。
CNBC 的艾薇林·鄭為本報導提供了協助。