日本史無前例挺價日圓恐引意外後果：助長投資者加倍押注套利交易
Japan's historic yen intervention has ‘turbo-charged’ the carry trade
作者: Lee Ying Shan | 時間: Fri, 21 Aug 2026 00:00:01 GMT | 來源: CNBC
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日本政府歷史上罕見地努力支撐日圓，可能產生意想不到的後果：為部分投資者提供了加倍押注套利交易的更好機會。
根據財務省數據，日本投資者在截至 8 月 15 日的兩個星期內，淨買進超過 5 兆日圓的外國股票與長期債券，相對於此前兩個星期淨賣出超過 3000 億日圓。
市場觀察人士指出，這些買盤顯示投資者利用上個月美日聯合貨幣干預後日圓的急劇反彈，以更有利的匯率大舉收購海外資產。
日本 Monex Group 專家總監 Jesper Koll 表示：「干預已為基本面與長期投資者加速了套利交易。只要日本的資金成本低於海外回報，套利交易仍將重新確立地位。」
雖然當局成功將日圓推高，但對於投資者借入或籌集低成本資金於日本並投入海外較高收益資產的激勵措施，幾乎沒有改變。
日圓在干預前對美元約 164，強至干預後約 155，但很快放棄了大部分這些獲利。隨後又走弱回對美元的 159 附近。
這強化了日圓將持續面臨壓力的預期，除非日本央行升息足夠多，實質縮小與美國的債息差距。截至星期四，美日 10 年期利差約為 1.8 個百分點。
這些短暫的日圓獲利表明，投資者將陣性日圓強勢視為重建套利交易倉位的機會，而非放棄。
這種動向在日本機構投資者中尤其明顯。根據道富環球投資顧問固定收益策略師 Masahiko Loo 的說法，長期投資者如養老基金和資產管理公司繼續賣出日圓。
歐洲銀行 Indosuez Wealth Management 亞洲首席策略師 Francis Tan 說：「干預僅解決了症狀，而非治癒疾病。」他指的是結構性因素，包括日本低借貸成本及與其他主要經濟體的利差。
Koll 也指出，日本零售與機構投資者利用較強日圓建立了非日圓資產的新倉位，特別是收益較高的美國國債。
「市場比干預前少了一面的，但資金匯入日圓的激勵仍然存在，只要美日利差保持寬幅，」Loo 說。
其他流動性數據更直接指向套利倉位得到維持。長期投資者繼續將低收益日圓賣給高收益 G10 貨幣，與投資者利用日圓資金於他處建立倉位一致，道富固定收益策略師 Masahiko Loo 表示。
Alpha Binwani Capital 創辦人 Ashwin Binwani 表示，機構投資者仍持有對一籃子 G10 貨幣（以澳元為首）的套利交易頭寸。
隨著干預效應減弱，也有跡象顯示部分匯率交易商正在重建對日圓的看跌下注。
Binwani 在美方支持的干預後退出了長線美元/日圓部位，隨後在 157 上方重建，預期日圓將進一步走弱。「美聯儲干預消息傳出後，我們獲利了結，並在剛略高於 157 時再次建立美元/日圓多頭倉位。」他說。
Binwani 表示，每次干預驅動的反彈都可能為投資者提供更好的賣出匯率入口點。雖然與借日圓直接投資高收益資產不同，但該交易由同一基本因素支撐：日本相對較低的利率持續壓抑其貨幣。
總體而言，儘管如此，對日圓的投機頭寸已減少。CFTC 數據顯示，高槓桿基金淨空日圓部位從 6 月底的近 138,000 份合約降至 8 月 11 日的 59,526 份，這是因為當局展現了干預意願。