AI 巨頭間「圓環交易」引發市場對泡沫化風險的警惕

近期人工智慧產業的投資熱潮出現令人擔憂的跡象，被形容為類似一九八〇年代儲貸危機時期的「雛菊鏈」（daisy chains）結構。這種「圓環交易」（circular deals）模式意味著，推動產業高速增長的資金，可能正來自於從中獲利的同一批公司。對於關注科技股與全球金融穩定的讀者而言，這不僅是產業動態，更可能預示著系統性風險的累積。 根據 PitchBook 數據，英偉達（Nvidia）目前捲入總額超過七千五百億美元的 AI 投資、融資及合作夥伴關係。英偉達財務長 Colette Kress 指出，明年約四分之一的業務將來自於接受英偉達財務支持的 AI 實驗室。這種供應商同時也是客戶與投資方的角色重疊，使得市場對其增長真實性的質疑不斷升高。 國際清算銀行（BIS）的數據顯示，當前的 AI 投資規模已達到三年前的 4.5 倍，這種前所未有的擴張速度引發了核心疑問：產業的驚人增長，究竟有多少比例是由受益者自身出資支撐？當主要買家同時是賣家的股東或受資助者時，市場價格可能無法反映真實的供需關係，而是由內部資金循環所驅動。這種結構在經濟下行週期或資金鏈斷裂時，極易引發連鎖反應，類似於過去金融危機中機構間互相持有資產所導致的流動性枯竭。 回顧近期趨勢，多家科技巨頭因巨額 AI 資本支出導致自由現金流轉負，股價曾在盤後出現重挫，顯示投資者對現金流健康度的高度敏感。同時，儘管英偉達在 AI 晶片市場佔據壟斷地位，新創企業在投資熱潮中仍面臨嚴峻的資金與技術壁壘。此外，美國企業開始致力於控制 AI 開支，支付軟體公司 Ramp 獲大筆融資等現象，反映出市場正在從「不惜代價擴張」轉向「注重成本效益」的階段。這些跡象共同指向一個事實：AI 產業的資金結構正變得日益複雜且脆弱。 針對此現象，市場仍有幾個關鍵問題待解：英偉達財務長 Colette Kress 所指的「接受財務支持的 AI 實驗室」具體名單為何？其佔比是否會因監管審查或財務披露要求而改變？此外，國際清算銀行（BIS）後續是否會發布針對 AI 投資「圓環交易」風險的具體量化評估報告？這些問題將決定市場對 AI 產業未來走向的信心與評估基準。