Alphabet 盤前重挫 10% 創歷史紀錄，AI 支出與負現金流成市場焦點

Alphabet 盤前重挫 10% 創歷史紀錄，AI 支出與負現金流成市場焦點 Alphabet 股價週四盤前重挫 10%，若收盤確認將創下上市以來最大單日財報後跌幅。主因是其第三季自由現金流轉為負 90.7 億美元，遠超市場預期，且搜尋廣告營收未達標，引發對 AI 投資回報率的擔憂。相比之下，微軟因資本支出低於預期且現金流維持正值，股價上漲近 4%。市場認為 Alphabet 在生成式 AI 競爭中落後於 OpenAI 與 Anthropic，面臨核心業務被侵蝕的風險。此事件凸顯投資者對科技巨頭 AI 資本紀律的審視趨嚴，微軟的穩健策略獲得青睞，而 Alphabet 的激進投入則引發財務壓力質疑。 Alphabet 股價在週四盤前交易大幅下跌 10%，若收盤跌幅超過 9.77%，將創下該公司 2004 年上市以來單日財報後最大跌幅紀錄。與此同時，微軟股價盤前上漲近 4%。這兩家科技巨頭的財報表現形成鮮明對比，引發市場對人工智慧（AI）投資回報率的深度審視。對台灣讀者而言，這不僅反映全球科技資本支出的轉向，也顯示出市場對 AI 基礎建設投入與實際營收轉化之間落差的極度敏感，這種情緒往往會透過供應鏈與投資組合影響區域科技股表現。 市場對兩家公司財報的截然不同的反應，核心在於「資本紀律」與「現金流健康度」的差異。微軟雖然資本支出（CapEx）高達 452 億美元，同比增長 30%，但低於分析師預期的 506.7 億美元，且自由現金流雖下降 27% 至 186.3 億美元，仍維持正值。這被視為「有節制」的擴張。相反地，Alphabet 第三季自由現金流轉為負 90.7 億美元，遠低於分析師預期的負 27 億美元，顯示其 AI 基礎設施建設的資金消耗速度超出市場預期，引發投資者對其財務韌性的擔憂。 在業務細節上，Alphabet 的主要營收來源搜尋廣告在九月季度增長 12% 至 633.5 億美元，但未達分析師預期。公司首席業務官 Philipp Schindler 指出，搜尋業務受到 AI 模式（AI Mode）內貨幣化率較低的影響，目前正積極在 AI 總覽（AI Overviews）及 AI 模式中擴大廣告規模，包括國際市場。然而，市場擔憂 Google 在生成式 AI 領域面臨「創新者窘境」，其自家模型 Gemini 在效能與代理式 AI（Agentic AI）方面落後於 OpenAI 的 ChatGPT 及 Anthropic 的 Claude，導致用戶搜尋行為外流，削弱了核心廣告業務的護城河。 回顧近期脈絡，在財報發布前，期權市場對 Alphabet 與微軟的預期已出現顯著分歧，顯示市場早已對兩者風險偏好做出區隔。此外，Alphabet 近期曾因延遲發布旗艦 AI 模型及現金流轉負等消息導致股價波動，此次財報後的劇烈反應，可視為市場對其 AI 戰略執行力與財務壓力累積後的集中釋放。分析師 Ben Barringer 評論指出，微軟的架構建設較為穩健且驚喜較少，而 Alphabet 則因財報數據混亂及電話會議處理不當，導致股價在盤後及盤前遭受重創。 目前市場關注幾個關鍵未解問題：首先，Alphabet 第四季自由現金流能否回正？答案需待其 2025 年 2 月發布的第四季財報確認。其次，AI 廣告在 AI Mode 中的具體貨幣化率數據為何？目前僅有定性描述，缺乏量化指標，需關注後續財報電話會議中管理層是否提供具體數字。最後，Gemini 模型在代理式 AI 任務上的具體效能提升時間表？目前僅知落後於競爭對手，具體追趕進度需待 Google 官方發布新版模型或技術報告。