Shein 港股上市首日破發：估值縮水逾七成，全球監管壓力成最大變數

快時尚巨頭 Shein 周二在香港交易所正式掛牌交易，這宗曾備受矚目的 IPO 最終以股價下跌告終。儘管這家總部位於新加坡、業務核心仍在中國的公司成功募資約 136 億港元，但其股價在開市後一度重挫 10%，收盤時較發行價下跌約 4%。對於關注全球供應鏈與快時尚產業的讀者而言，Shein 的上市表現不僅揭示了該公司在美國與英國上市受阻後的困境，更預示了全球針對低價進口小包裹的稅務與環保監管，正迅速改變這一商業模式的盈利邏輯。 Shein 的上市之路充滿波折。該公司曾於 2022 年 4 月融資時達到 1,000 億美元的估值，當時是全球第三大未上市公司。然而，由於監管機構對強迫勞動疑慮的審查，Shein 原本計劃在紐約上市的路徑被阻斷。隨後，公司考慮在倫敦進行估值 500 億英鎊的募資，但同樣面臨來自立法者、投資者與倡導團體對供應鏈的嚴厲質疑。最終，Shein 選擇在香港上市，發行價定為 48.56 港元，對應估值約 260 億美元，較其高峰期的 1,000 億美元估值縮水超過七成。 【解讀】股價首日破發反映市場對 Shein 未來盈利能力的擔憂。與此同時，Shein 的市場地位正受到擠壓。目前其估值與瑞典零售商 H&M 相當，但遠低於 Zara 母公司 Inditex 約 2,130 億美元的市值。更關鍵的是，Shein 的財報顯示其業績出現轉折：由於美國取消了對低價小包裹的「最低限額」免稅待遇，Shein 在 2024 年前三個月錄得 9,900 萬美元淨虧損，而去年同期則有 3.95 億美元的淨利潤。這顯示其依賴低成本直郵的商業模式正遭受直接打擊。 全球監管環境的變化是影響 Shein 的核心因素。除了美國的政策調整，歐盟已於六月開始對來自歐盟以外的小包裹徵收 3 歐元關稅，並計劃逐步取消此免稅通融；英國也宣布將於 2028 年 10 月前採取類似措施。此外，法國在周二開始對部分快時尚產品開罰，以遏制 Shein 及其中國競爭對手 Temu 的低價商品激增。法國於六月通過的快時尚法律，根據銷售量、價格及可維修性計算罰款，範圍從襪子的 0.25 歐元到外套的 12 歐元不等，且罰款上限為產品稅前售價的 50%。中國商務部則批評法國法律具有歧視性，構成貿易壁壘，可能違反世界貿易組織原則。 Shein 由創始人 Chris Xu 創辦，主要運營位於中國，但所有銷售均面向海外。為規避對中國企業的審查，公司於 2022 年初將總部遷至新加坡。針對強迫勞動的指控，Shein 表示已加強供應商政策，透過定期審計執行，任何兒童或強迫勞動違規行為都將成為立即終止合約的理由。然而，市場對其供應鏈透明度與合規成本的上升仍持審慎態度。