瑞士央行按兵不動：瑞郎強勢與低通脹下的貨幣政策獨行

瑞士國家銀行（SNB）於週四宣布維持主要利率在0%不變，這一決策使其與歐洲央行、美國聯準會及日本銀行等主要貿易伙伴的緊縮週期形成鮮明對比。對於關注全球貨幣政策的讀者而言，瑞士的案例展現了小型開放經濟體在面對全球通脹壓力時，如何利用匯率機制與結構性優勢維持貨幣政策的獨立性。儘管多數主要央行已開始升息以對抗通脹，瑞士憑藉瑞郎的避險地位與國內低通脹環境，暫緩了升息腳步，但市場普遍預期這種狀態不會持續太久。 瑞士維持零利率的核心邏輯在於其獨特的經濟結構與匯率動態。瑞郎長期被視為避險資產，當全球市場出現波動時，資金流入推高瑞郎匯率，進而降低進口成本，對國內物價產生通縮壓力。這種「避險紅利」使得瑞士在面對能源價格上漲時，物價漲幅遠低於美國、英國及歐元區。數據顯示，瑞士八月年通脹率僅升至0.8%，主要受汽油、柴油及取暖油價格影響，遠低於美國、英國及歐元區的通脹水平。由於SNB的通脹目標區間為0%至2%，目前的通脹數據並未觸及升息門檻，為央行提供了按兵不動的依據。 然而，決策並非毫無風險。SNB主席Martin Schlegel指出，儘管目前通脹前景顯示第四季度將略為上升後於2027年回落，但整體不確定性仍高。他特別提到，近期瑞郎對美元及歐元出現貶值，這可能對進口物價產生推升作用。SNB在聲明中強調，能源通脹預計將在未來幾季回落，但條件性通脹預測隨後將略有上升。預測顯示，2026年至2028年的平均年通脹率將分別維持在0.7%、0.8%和0.8%。Schlegel明確表示，SNB制定貨幣政策是基於瑞士國內狀況，但作為小型開放經濟體，海外發展確實是決策的重要考量因素。 市場對瑞士央行未來動向的預期存在分歧。交易員目前對12月升息與按兵不動的機率定價接近五五開，並認為SNB在2027年初前開始升息的機率超過90%。LSEG數據顯示，交易員押注SNB關鍵利率將於明年9月前升至至少0.75%。瑞士銀行（UBS）的經濟學家近期調整了預測，認為瑞郎貶值、油價高企以及美國和歐元區經濟的韌性，可能促使SNB早於預期行動。UBS指出，自上次會議以來，瑞郎對歐元貶值超過2%，對美元貶值超過1%，這增加了通脹加速的擔憂，儘管他們認為未來12至18個月通脹超過2%的可能性極低，但SNB素有「驚喜市場」的歷史。 專家分析指出，瑞士的低通脹環境得益於多重結構性因素。瑞士希姆商學院（HIM Business School）金融專長負責人Gedeon Tumong認為，瑞士不僅進口商品，也進口「可信度」，外資流入支撐瑞郎匯率，從而抑制進口通脹。此外，能源在瑞士通脹籃子中的佔比僅約3.5%，遠低於歐元區的7%，加上水力與核能等替代能源的貢獻，使其免受區域能源衝擊的影響。Tumong還強調，瑞士嚴格的財政債務剎車機制要求預算平衡，避免了為吸引債券投資者而推高殖利率的需求，這也是利率維持低位的因素之一。 INSEAD商學院經濟學教授Antonio Fatás指出，瑞士長期低通脹歷史有助於錨定通脹預期，使央行在應對衝擊時更為從容。他提醒，若考慮實質利率（名目利率減去通脹率），瑞士0%的利率搭配0.8%的通脹率，實質利率為-0.8%，與歐元區2.5%利率搭配3.2%通脹率所得到的-0.7%實質利率非常接近。這表明瑞士並非利率異常低，而是通脹異常低，其貨幣政策與全球其他主要經濟體在實質層面上並非脫節。 回顧先前脈絡，本站曾報導瑞士國家銀行準備外匯干預以抑制瑞郎過快升值，以及2026年初避險資產強勁導致瑞郎飆升引當局憂慮的情況。這顯示SNB在匯率管理上採取靈活策略，既利用瑞郎強勢抑制通脹，又透過干預避免匯率急劇波動對經濟造成衝擊。此次維持利率不變，正是這種動態平衡策略的延續，但在全球通脹與地緣政治風險持續的背景下，瑞士央行的政策空間正受到匯率走勢與進口成本的雙重考驗。