印度經濟成長逾7%股市卻連跌八週 外資十年獲利幾乎歸零的五大原因

印度經濟以超過7%的速度成長，是全球主要經濟體中成長最快者，但2026年的印度股市卻成了全球表現最差的主要股市之一，且近幾週跌勢持續加劇。代表印度大型企業的Sensex與Nifty指數，在連續八週收黑、創下25年來最長跌勢後，本週才略微反彈。散戶投資人今年在Nifty的資產縮水約15%，相較之下，同期南韓Kospi指數報酬率達62%，過去兩年甚至高達170%。 更令人憂心的是，外資十年來投入印度市場的淨額（扣除賣出與撤資後）已趨近於零，光是過去兩年，外資機構就撤出約400億美元。印度股市之所以沒有跌得更深，靠的是龐大的國內機構與散戶資金持續流入共同基金等工具支撐。印度共同基金的國內資產管理規模，已從2016年的約1250億美元成長至今年約9000億美元，投入股市與共同基金的印度人數更成長超過兩倍，達到1.5億人。這使得近期股市下跌格外令人擔憂，因為原本已飽受就業市場疲弱、通膨高漲與消費不振之苦的家庭，如今連股票儲蓄也受到侵蝕。 【背景脈絡】印度股市的困境並非單一因素造成。本站先前報導指出，伊朗戰火引發的荷莫茲海峽航運中斷，已進入第八個月，遠比分析師預期更久，油價持續在每桶90至100美元間徘徊，何時恢復正常仍看不到盡頭。此外，美國總統川普威脅對與莫斯科貿易的國家課徵最高100%關稅，也讓印度在分散能源來源、轉向採購俄羅斯石油之際，增添新的變數。這些因素疊加，讓印度這個仰賴能源進口的經濟體格外脆弱。 【核心事實】印度股市表現疲弱，可歸結為五大原因。第一，印度超過90%的原油需求依賴進口，其中近半原油進口、以及大量液化石油氣與液化天然氣，都經由荷莫茲海峽運送。富蘭克林坦伯頓印度基金經理人Hari Shyamsunder向BBC表示，市場能吸收每桶70至90美元的油價，但一旦突破100美元，就會對通膨、企業獲利與利潤率造成壓力。 第二，油價上漲推升通膨，全球利率隨之走高，美國公債的有效殖利率已超過5%，接近25年高點。這些被視為無風險的投資標的，吸引外資撤離印度股票等風險較高的新興市場資產，轉向美債等安全投資。對外資而言，報酬率低迷的問題又因盧比貶值而雪上加霜，以美元計算，Nifty過去十年的年化報酬率僅6%，在匯率調整後更顯遜色。 第三，印度股票相對盈餘的本益比仍然偏高。雖然過去兩年的修正已縮小印度股市與其他新興市場的溢價，但相對於南韓、台灣等受惠於人工智慧（AI）熱潮、獲利大幅成長的企業，印度股票仍顯昂貴。貝恩斯坦研究指出，印度許多大型股代表的是「已逝去的經濟時代」，多數企業未投資未來，而是在鞏固過去，常期待政策持續保護它們免受全球競爭。 第四，印度在AI與新經濟領域缺乏全球級巨頭。雖然印度企業正投資資料中心與晶圓製造，但尚未誕生如OpenAI、Anthropic或中國DeepSeek這樣的全球級公司，而AI價值鏈中最大份額的利潤正集中在此。貝恩斯坦認為，外資要重返印度，必須看它能否在這些新興領域建立具全球競爭力的產業，目前雖在太空、國防、半導體與深科技創新看到初步跡象，但多數規模仍太小，不足以在本十年內實質影響資金配置決策。 第五，國內儲蓄流入共同基金的趨勢尚未因股市修正而減緩。券商CareEdge表示，地緣政治緊張緩和與相對具吸引力的估值，可能支撐外資回流，但貿易緊張與能源價格高漲，仍是企業未來表現的挑戰。目前外資雖已退場，印度儲蓄者即使日益焦慮，仍未放慢每月投入共同基金的步伐，真正的考驗在於，若市場出現更深的修正，這股韌性能否持續。 【解讀】印度經濟成長與股市表現的脫鉤，反映的是結構性問題而非短期波動。經濟成長主要來自內需與服務業，但股市集中的大型企業多屬傳統產業，未能搭上AI與新經濟的成長列車。同時，印度做為能源淨進口國，對油價與地緣政治風險的敏感度遠高於其他新興市場。對台灣讀者而言，值得注意的是，南韓與台灣股市因AI熱潮吸引外資，與印度形成鮮明對比，這也說明了產業結構與全球資金流向之間的密切關聯。印度家庭儲蓄大舉進入股市的現象，若遇上持續修正，可能反過來影響消費與經濟成長，形成負面循環，這是後續值得觀察的關鍵。 【幾個還沒答案的關鍵問題】 1. 荷莫茲海峽航運何時恢復正常？這將決定油價能否回落至印度企業可承受的每桶70至90美元區間，答案取決於中東地緣政治談判進展。 2. 印度何時能誕生具全球規模的AI或半導體旗艦企業？貝恩斯坦指出目前相關產業規模仍小，具體的投資與政策成效，需待印度政府相關補助計畫的執行成果公布。 3. 印度家庭每月投入共同基金的資金流，在股市進一步下跌時是否會逆轉？印度資產管理公司協會（AMFI）的每月流量數據將是觀察指標。 4. 川普對俄羅斯貿易夥伴的關稅威脅是否付諸實行？這將影響印度採購俄油的成本，需待白宮正式政策宣布。 5. 美國公債殖利率是否持續維持在5%以上？聯準會的利率決策會議將是關鍵觀察時點，這直接決定外資回流印度的速度。