預測市場巨頭交易量遭疑洗售：Kalshi 與 Polymarket 面臨監管與估值雙重壓力

預測市場巨頭 Kalshi 與 Polymarket 近期爆發的交易量數據異常，正引發監管機構與市場觀察者的高度警覺。這兩家平台在追求高額估值與上市準備期間，其核心指標——交易量，被指可能存在「洗售」（wash trading）或人為製造流動性的跡象。對台灣讀者而言，這不僅是美國金融市場的內部糾紛，更預示了全球新興金融產品在監管與誠信機制上可能面臨的嚴峻考驗，特別是在加密貨幣與預測市場快速擴張的背景下。 根據 CNBC 分析，Polymarket 的國際交易所出現明顯的結構性異常。在涉及 2028 年美國總統大選、體育賽事及央行決策的市場中，低機率獲勝選項的交易量反而高於高機率選項。例如，在 2028 年共和黨提名人合約中，不符合參選資格的馬斯克交易量竟高於副總統萬斯；在 2026 年世界盃預測中，獲勝機率極低的埃及與摩洛哥交易量，甚至超過了熱門球隊西班牙。最離譜的案例是埃塞俄比亞總理選舉，該選舉早在六月已結束，但低機率候選人 Gedion Timothewos 的合約在九月仍記錄下近 5,600 萬美元的交易量，而實際勝選者 Abiy Ahmed 的交易量僅約 17 萬美元。Polymarket 辯稱這是活躍交易者（Sharps）利用演算法捕捉定價錯誤所致，並強調其美國交易所（受 CFTC 監管）未見此現象。 另一家巨頭 Kalshi 則因以太坊（Ether）永續期貨合約的交易量異常受到關注。九月初，約 5,500 美元大小的交易佔據了該合約交易量的近一半，且 24 小時交易量遠超實際掛單流動性（Open Interest）。截至報導時，Kalshi 比特幣與以太坊永續期貨的成交量分別為未平倉合約的 42 倍與 66 倍，遠高於國際對手 Hyperliquid 的 1/3 倍數。專家指出，這種極高的換手率暗示市場流動性可能是為了獲取 Kalshi 提供的交易費返現或流動性提供者激勵而人為製造的，而非真實的市場需求。Kalshi 否認洗售，稱這些交易來自套利行為，並強調其受 CFTC 監管，規則與離岸交易所不同。 【解讀】這兩起事件的背後，是兩家公司正處於關鍵的資本運作期。Polymarket 正以超過 200 億美元的估值進行私募融資，Kalshi 則據報以 400 億美元估值尋求融資，兩者皆計畫最快於明年上市。交易量是支撐這些高額估值的核心敘事。若交易量被證實為虛高，將直接動搖其估值基礎，並對潛在的零售投資者構成重大風險。哥倫比亞大學研究指出，Polymarket 國際版在 2024 年底約 60% 的週交易量可能涉及洗售，儘管 2025 年底已降至 20%，但低機率合約的異常活躍仍令專家擔憂。此外，市場普遍懷疑 Polymarket 的異常交易量與即將進行的加密代幣空投（Airdrop）激勵機制有關，用戶可能透過刷高交易量來符合獲獎資格。美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席 Michael Selig 已公開表示對新市場中的詐欺行為採取零容忍態度，並據 WSJ 報導正調查 Kalshi 的以太坊合約交易。